20220829-国联证券-双良节能-600481.SH-硅片产能释放推动业绩高增_跨越式布局成形_3页_377kb

报告摘要

双良节能（600481）总结

核心内容

双良节能是一家涉足光伏产业链的机械设备企业，凭借在硅片和还原炉业务上的快速扩张，实现了业绩的显著增长。2022年上半年，公司营业收入达42.96亿元，同比增长243.87%；归属于上市公司股东净利润为3.53亿元，同比增长244.74%。公司业绩增长主要得益于硅片产能的释放，以及还原炉订单的持续增长。

主要观点

硅片产能释放推动业绩增长：2022年H1，公司综合毛利率为20.24%，虽同比下降12.38pct，但Q1和Q2毛利率呈上升趋势，预计随着硅料扩产和大尺寸硅片紧缺，公司盈利能力将增强。
先进硅片产能推进顺利：截至2022年6月底，公司已实现约24GW硅片产能，预计年底将达50GW。公司采用1600炉型先进单晶炉，单炉产能提升25%，并配备氩气回收系统，实现降本增效。
还原炉订单增长显著：2022年6月底，公司签订还原炉相关订单达30.49亿元，相比2021年的9.79亿元，增长211.44%。公司预计2022年市场占有率将提升至70-75%，进一步巩固龙头地位。
长单落地保障供应链：公司已签订58.46万吨多晶硅长单保供，与正泰电器签订90.9亿元合同后，长单总额达900.3亿元，对应出货约112GW，确保原材料供应和硅片出货的稳定性。
投资价值与评级：公司采用跨越式布局，嵌入光伏产业链，具备高成长性。预计2022-2024年营业收入分别为170.8/345.0/387.5亿元，归母净利润分别为12.8/20.5/30.8亿元，未来三年CAGR为115.03%。公司维持“买入”评级。

关键信息

财务预测摘要

年度	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	PE（倍）
2022E	170.8	12.8	0.68	25.1
2023E	345.0	20.5	1.09	15.6
2024E	387.5	30.8	1.65	10.4

营收与利润增长预测

2022年营业收入同比增长345.87%，归母净利润同比增长312.15%。
2023年营业收入同比增长102.04%，归母净利润同比增长60.13%。
2024年营业收入同比增长12.33%，归母净利润同比增长50.65%。

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
货币资金	1,219.9	1,911.8	14,846.1	20,093.9	24,988.0
流动资产合计	3,194.2	4,953.4	22,278.0	35,206.0	41,837.8
资产总计	4,108.9	8,991.0	24,484.9	38,731.2	46,348.8
负债合计	1,896.5	6,532.7	17,595.3	30,331.0	35,672.9
股东权益合计	2,212.4	2,458.3	6,889.6	8,400.2	10,675.8

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	29.49%	27.84%	18.46%	16.69%	18.49%
净利率	6.55%	8.87%	7.77%	6.16%	8.26%
ROE	6.25%	12.89%	18.83%	24.90%	29.71%
资产负债率	46.16%	72.66%	71.86%	78.31%	76.97%