20170121-兴业证券-2017年国企改革专题之二_国企改革_花开滇区_21页_1mb

云南国企改革总结

核心内容概述

云南省在2017年加快了国企改革步伐，省委层面积极推行政策，重点推进八大产业的发展，以提升经济结构和产业竞争力。改革主要通过引入市场化资本、优化股权结构、推动混合所有制改革等方式实现。同时，云南作为西南边陲省份，经济发展仍处于提升阶段，国企改革被视为推动经济增长和产业升级的重要手段。

主要观点

1. 国企现状

• 云南省国资委下属17家核心企业中，有10家为国有独资企业。
• 国企行业集中于建筑工程、能源等，承担较大社会责任。
• 国有企业利润和销售产值占全省工业整体的65%和55%，为地方经济做出重要贡献。

2. 地理经济背景

• 云南地处西南边陲，与东南亚、南亚接壤，是连接这些地区的门户。
• 2015年GDP增速高于全国，但人均GDP排名靠后，发展潜力大。

3. 人事调整与产业布局

• 2014年，云南省原书记白恩培、副书记仇和等因腐败问题落马，影响了地方政治生态。
• 新任书记陈豪具备发达地区经验，推动八大重点产业发展：生物医药和大健康、旅游文化、信息、现代物流、高原特色现代农业、新材料、先进装备制造、食品与消费品制造。

4. 国企改革目标

• 通过混改、引入战略投资者、优化治理结构等方式，提升企业活力和市场竞争力。
• 支持八大产业重点企业，如云南白药、世博旅游控股、贵金属集团等，推动其成为行业龙头。

5. 投资主线

• 医药大健康：引入混改对象，改善体制，提升品牌效应。
• 资源类企业：通过供给侧改革与国企改革结合，扩大资源规模，引入外部投资者。
• 建筑、公用事业、地产集团：通过PPP模式实现证券化，推动基础设施建设。

关键信息

云南八大重点产业目标

重点企业混改情况

• 云南白药：新华都增资50%股权，成为第二大股东，提升决策效率和市场活力。
• 世博旅游控股：华侨城增资51%，成为主要战略投资者，助力旅游产业发展。
• 贵金属集团：4月挂牌成立，整合贵研铂业、贵研所，发展新材料产业。
• 锡业股份：华联锌铟与建设银行签订投资意向书，推动混改。
• 云铝股份：未考虑债转股，但通过水电铝一体化提升竞争力。
• 驰宏锌锗：收购荣达矿业49%股权，实现混合所有制改革。

国企改革政策导向

• 2016年云南省国资委发布《市场化选聘高级管理人员的指导意见》，推动职业化管理。
• 推进“瘦身健体”和“提质增效”，加强监管防止资产流失。
• 强调“产学研”结合，推动科技创新和产业升级。

调研纪要

2017年1月10日至13日，兴业证券对云南白药、云南旅游、贵研铂业、锡业股份、云铝股份、驰宏锌锗、云南铜业等七家公司进行了调研，重点分析其混改进展、业务发展、未来前景及投资价值。

云南白药

• 业务涵盖药品、健康日化、中药资源、医药商业。
• 混改后股权结构更合理，提升治理效率和品牌影响力。
• 预计2017年药品事业部平稳发展，牙膏系列产品增长明显。

云南旅游

• 引入华侨城，成为主要战略投资者。
• 通过混改整合旅游资源，提升旅游产业附加值。
• 未来将重点发展旅游文化产业，提升产业增加值。

贵研铂业

• 聚焦贵金属主业，发展贸易、材料制造、回收业务。
• 股权划转至贵金属集团，集中发展新材料产业。
• 催化剂业务增长潜力大，与中石化合作良好。

锡业股份

• 锡锭年产量接近7万吨，占国内45%，全球20%。
• 与缅甸矿竞争激烈，但国内矿山受环保影响产量下降。
• 未来锡价有望维持高位，消费端持续增长。

云铝股份

• 形成铝土矿开采、冶炼、加工的完整产业链。
• 通过水电铝一体化降低运营成本，提升盈利水平。
• 2017年氧化铝价格坚挺，电解铝盈利面临挑战。

驰宏锌锗

• 拥有较大冶炼产能，但面临锌矿短缺问题。
• 预计2017年锌价维持在2万元/吨左右。
• 嘉能可复产可能性低，短期锌价仍受供需影响。

投资建议

• 推荐：云南白药、世博旅游控股、贵研铂业等混改进展较快、具备成长潜力的企业。
• 中性：部分资源类企业如锡业股份、云铝股份，受周期和政策影响较大。
• 回避：部分受行业周期性影响较深、盈利预期不明确的企业。

风险提示

• 铝土矿供应不确定性，影响云铝盈利能力。
• 锌价受全球供需影响，短期波动可能较大。
• 铜价增长缓慢，超预期事件驱动可能性低。
• PPP项目实施周期长，需关注政策执行效果。