煤炭开采行业：山西省国企改革推进，关注各煤企龙头优势-20190504-广发证券-32页_2mb

山西煤炭行业国企改革总结

核心内容

2019年是山西国企改革的“决胜年”，山西省政府提出三大改革突破方向：优化国有资本布局、推进混合所有制改革、加强市场化契约化管理。改革目标包括提升资产证券化率、降低资产负债率、推行精细化利润考核，以实现国企的效率提升与高质量发展。

主要观点

1. 混改是改革重点之一

   • 山西属国企股权结构单一，国有资本一股独大问题严重，因此推动混改成为改革的核心任务。
   • 2019年将推进竞争性企业股权多元化，鼓励民营企业控股，提升混改层级至集团层面。
   • 重点企业如太重、文旅、汾酒、建投、中条山等将分批试点混改。

2. 证券化率提升

   • 山西七大煤炭集团的资产证券化率普遍偏低，除山煤集团（59.1%）外，其余均低于30%。
   • 改革方案提出推动优质资产向上市公司集中，提升资产证券化率，同时鼓励上市公司利用再融资功能。

3. 效率提升

   • 通过降低资产负债率、推行精细化利润考核，引导企业从生产型向经营型转变。
   • 2017年省属国企平均负债率首次下降，2019年继续推进负债率下降目标。
   • 上市公司盈利能力逐步改善，部分企业已实现扭亏为盈。

关键信息

2019年改革目标

• “135”战略目标：保持国企持续稳健发展，实现资本布局优化、混改推进、市场化管理三个突破，同时在治理结构、风险防范、遗留问题解决、国资管理、党建等方面加强支撑。
• 主要经济目标：利润总额同比增长10%以上，资产负债率同比下降1.5个百分点，经济增加值增长12.5%以上。

重点企业资产证券化率

重点公司及改革进展

• 焦煤集团：资产证券化率24%，旗下上市公司包括西山煤电、山西焦化、南风化工，推动焦煤领域深度重组。
• 同煤集团：塔山煤矿21%股权已注入大同煤业，实现混改。
• 山煤集团：河曲露天煤矿51%股权已注入山煤国际，资产证券化率最高。
• 阳煤集团：旗下有3家化工上市平台，资产证券化率39.7%。
• 潞安集团：喷吹煤业务优势突出，资产证券化率28%。

资产负债率变化

• 2018年三季度，七大煤炭集团平均资产负债率为79.1%，较2017年下降1.7个百分点。
• 2018年三季度，5家煤炭上市公司平均资产负债率为60.7%，较2015年下降12个百分点。

重点公司估值与财务分析

风险提示

• 煤价超预期下跌
• 国企改革进展低于预期

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2019-05-04

总结

2019年山西国企改革进入决胜阶段，重点包括混改、资产证券化率提升和效率优化。混改将推动股权多元化，资产证券化率提升将通过资产注入上市公司实现，效率提升则体现在降低资产负债率和实施精细化利润考核。重点企业如焦煤集团、同煤集团、山煤集团等将在改革中受益，行业整体盈利能力和运营效率有望显著提升。