17年煤炭行业改革系列之三_山西省国企改革推进_关注各煤企龙头优势_43页_2mb

山西煤炭行业国企改革分析总结

核心内容概述

2017年，山西省将国企改革作为年度第一重大任务，重点推进混合所有制改革（混改）、资产证券化率提升、利润导向考核方式转变以及有效用人机制改革。改革旨在优化国资结构，提高企业经营效率，推动山西省煤炭行业转型升级。

改革重点

1. 混合所有制改革（混改）

• 山西省属国企普遍存在股权结构单一、国有资本一股独大的问题，尤其在煤炭行业。
• 王一新副省长强调推进混改，将股权多元化作为现代企业制度的根基。
• 债转股作为混改的重要形式，预计后续将在集团层面继续展开。

2. 国有资源资本化与资产证券化

• 截至2016年三季度，山西省七大煤炭集团的资产证券化率普遍较低，只有山煤集团（66.5%）和阳煤集团（40.3%）超过30%。
• 改革将推动资产注入、股权转让及盈利释放，目标是通过股改独立上市、装进现有上市公司或逐步退出。

3. 利润导向的考核方式

• 从以往注重收入规模的粗放式考核方式转向以利润为核心的精细化考核。
• 引导企业由生产型向经营型转变，提升盈利能力。

4. 有效用人机制

• 企业人员负担沉重，未来5年内，全省国有煤矿不再新招聘普通矿工，从现有人员中进行调剂。
• 一般性管理人员实行“退2进1”或“退3进1”政策，优化人员结构。
• 强调建立成本意识，防止随意进人和人才流失，提高人效。

关键公司详解

西山煤电（焦煤集团）

• 山西焦煤集团为全国最大的焦煤集团，拥有优质焦煤资源，旗下西山煤电为唯一煤炭上市平台。
• 2015年原煤产量10535万吨，精煤产量4446万吨，西山煤电分别占27%和29%。
• 资产证券化率较低，未来有望通过资产注入等方式提升。

潞安环能（潞安集团）

• 潞安集团为全国最大的喷吹煤生产基地，2015年喷吹煤产量1336万吨，原煤产量3567万吨。
• 拥有司马、郭庄、高河等优质资源，资产证券化率仅为27.9%。

*ST煤气（晋煤集团）

• 晋煤集团将子公司蓝焰煤层气100%股权注入*ST煤气，重组后实现煤层气业务上市。
• 煤炭和化工业务规模较大，尿素和甲醇产量占有率占全国20%和12%，并大力发展精细化工。

大同煤业（同煤集团）

• 同煤集团为全国除神华外产量最高的煤炭企业，15年产量17351万吨。
• 上市公司产量仅占集团的20%，集团盈利受动力煤市场价格影响较大。

阳泉煤业（阳煤集团）

• 阳煤集团拥有3家化工上市平台，主要业务优势为无烟煤和化工。
• 2015年集团产量7087万吨，上市公司产量3320万吨。

*ST山煤（山煤进出口集团）

• 集团负担较轻，煤炭产能规模不大，后续不良资产有望逐步剥离，未来轻装上阵。

改革进展与重点公司关注

• 西山煤电、潞安环能、*ST煤气被重点提及，未来有望在资产注入、盈利释放等方面受益。
• 阳煤集团、大同煤业、兰花科创、*ST山煤等省内煤企也值得关注。
• 西山煤电、潞安环能、阳煤集团、大同煤业15年集团产量分别是上市公司3.8、2.0、2.1和5.0倍。

风险提示

• 煤价超预期下跌
• 国企改革进展低于预期

行业评级

• 买入

支持性数据与图表

• 图1：山西省七大煤炭集团资产证券化率整体较低（截止2016年9月30日）
• 图2：焦煤集团股权结构图（截止2016年底）
• 图3：2016年前三季度归母净利润仅为0.56亿元
• 图4：2016年前三季度收益率处于低位
• 图5：营业收入中贸易服务比重最大（亿元）
• 图6：毛利盈利主要来源于煤炭业务（亿元）
• 图7：截止2016年3季度末，集团资产证券化率仅为25.6%
• 图8：霍州煤电集团股权结构
• 图9：汾西矿业集团股权结构
• 图10：晋煤集团股权结构（截至2017年1月）
• 图11：集团16年前3季度亏损2.02亿元
• 图12：集团盈利能力处于低位
• 图13：前三大业务板块营收占比超90%（亿元）
• 图14：集团毛利主要来自煤炭和煤化工业务（亿元）
• 图15：晋煤集团煤层气业务非上市公司股权结构
• 图16：同煤集团股权结构图（截止16年9月30日）
• 图17：2016年前三季度归母净利-5.7亿元（亿元）
• 图18：2016年前三季度毛利率回升至11.4%
• 图19：贸易成集团主要收入来源（单位：亿元）
• 图20：煤炭业务贡献主要利润来源（单位：亿元）
• 图21：截止2016年3季度末，集团资产证券化率为24.4%
• 图22：同煤集团其他煤炭生产经营单位股权结构图（截止15年12月30日）
• 图23：潞安集团股权结构图（截止16年9月30日）
• 图24：集团2016年前3季度归母净利-1.1亿元
• 图25：集团2016年前3季度毛利率仅为5.8%
• 图26：贸易成集团主要收入来源（单位：亿元）
• 图27：2015年煤炭毛利占比73.3%（单位：亿元）
• 图28：截止2016年3季度末，集团资产证券化率为27.9%
• 图29：潞安集团其他煤炭经营生产单位股权结构图（截止16年9月30日）
• 图30：阳煤集团股权结构
• 图31：16年前3季度集团亏损0.71亿元（亿元）
• 图32：16年前3季度集团毛利率、净利率和ROE企稳
• 图33：近几年集团营收基本保持稳定（亿元）
• 图34：集团煤炭和化学业务贡献主要毛利（亿元）
• 图35：上市公司资产合计占集团资产总额比例低，资产证券化有待提升
• 图36：阳煤集团煤炭业务非上市公司股权结构
• 图37：山煤集团股权结构图（截止2016年9月30日）
• 图38：2016年前三季度集团归母净利-1.9亿元（亿元）
• 图39：2016年前3季度ROE约为-3.5%

表格数据概览

表1: 2014-2016年各省份GDP及增速

• 山西GDP增长缓慢，2016年增长4.5%，低于全国平均水平。

表2: 山西省国资国企存在的14个主要矛盾和问题

• 包括布局不合理、股权结构单一、产业链条短、管理粗放、行政色彩浓等。

表3: 山西省属企业情况

• 多数省属企业由山西国资委控股，部分为国有独资，如焦煤集团、潞安集团等。

表4: 山西七大煤炭集团旗下上市公司股权状况

• 多数煤炭集团的上市公司由集团控股，且第一大股东持股比例均超过50%。

表5: 山西省属上市公司资本运作

• 多数上市公司依赖间接融资，股权再融资和发债券融资较少。

表6: 山西省七大煤炭集团贸易业务收入概况

• 贸易服务收入占比高，部分企业达到70%以上，存在过度依赖贸易收入的问题。

表7: 2015年山西省主要18家上市公司及其母公司经营概况

• 多数企业经营业绩较差，部分出现亏损。

表8: 汾酒集团《2017年度经营业绩目标责任书》主要内容

• 考核指标包括利润总额、营业收入、市场增加值增长率等，考核方式公开透明。

表9: 2011-2016年山西省属主要18家上市公司员工人数变化

• 企业员工人数较多，部分企业超员严重，改革将通过“退2进1”或“退3进1”等方式进行优化。

总结

山西国企改革聚焦于混改、资产证券化率提升、利润导向考核及有效用人机制。通过优化股权结构、提高资产证券化率、强化利润考核及控制人员规模，改革旨在提升企业经营效率和市场竞争力。重点公司包括西山煤电、潞安环能、*ST煤气等，未来有望在资产注入、盈利释放等方面受益。