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国企改革分析总结

核心内容

国企改革自1978年改革开放以来，经历了放权让利、产权改革、国资监管和全面深化改革四个阶段。2018年以来，改革从顶层设计进入实际操作层面，混改成为深化国改的重要突破口。格力等案例表明国有股权进一步降低，混改向纵深推进。

主要观点

1. 改革动力来源：国企改革持续推进源于宏观经济或国企自身经营所面临的问题，如财政压力、利润回落和政策要求等。
2. 地区维度：财政压力较大的地区（如西藏、青海、黑龙江等）可能更有动力推动国企改革，尤其是垄断性行业。经济发达地区（如上海、广东、北京）国企数量多、混改比例高，改革更可能持续推进。
3. 行业维度：国企改革分为垄断性行业和竞争性行业两个主线。垄断性行业因利润上缴压力和经营业绩较差，改革可能性较大；竞争性行业因市场化程度高，国有股权控制影响较小，改革更具灵活性和市场活力。
4. 区域改革主题：雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化及“一带一路”等区域改革主题相关的地方国企值得关注。
5. 改革进展：第四批混改名单已形成，强调“扩数量”和“扩领域”，预计将涵盖部分地方国企。双百行动推进综合性改革，重点聚焦经济较发达地区和竞争性行业。

关键信息

• 财政压力：地方财政收入增速从2011年的29.4%持续下滑至2017年底的4.9%，西藏、青海等地区财政压力较大。
• 资产负债率：山西、天津等地国有企业资产负债率较高，可能推进资产证券化。
• 混改进展：中国联通成为首家央企混改试点企业，国有股权占比降至50%以下，标志着混改进入新阶段。格力电器转让15%股权，引发市场关注。
• 双百行动：涉及404家企业，包括95家央企子公司和180家地方国企，改革重点在竞争性行业。
• 国有资本投资公司试点：名单扩大至21家，沿海和长江经济带省份占比较高，关注金融业较发达地区的垄断性行业。

投资主线

地区维度

• 财政压力较大地区：如西藏、青海、甘肃、新疆、宁夏、云南、贵州等西部地区，以及黑龙江、吉林等东北地区。
• 经济较发达地区：如上海、广东、北京，国企数量多，混改活跃。
• 区域改革主题地区：雄安新区、粤港澳大湾区、长三角一体化、“一带一路”相关地区。

行业维度

• 垄断性行业：电力、油气、铁路等，因财政减税降费和利润上缴压力，改革动力强。
• 竞争性行业：必选消费和可选消费，国有股权放弃控制地位影响较小，引入竞争有利于活跃市场。

已公布或即将公布的改革名单

• 混改名单：前两批以垄断性行业央企为主，第四批预计涵盖更多地方国企。
• 双百行动名单：涉及404家企业，重点在竞争性行业，改革经验丰富的地区。
• 国有资本投资公司试点名单：21家，包括沿海和长江经济带省份，关注垄断性行业。

风险提示

• 改革推进不及预期
• 宏观环境发生重大变动

重点公司示例

• 垄断性行业：金山股份、华电能源、盐湖股份、国电电力、鞍钢股份等
• 竞争性行业：金一文化、农产品、晨鸣纸业、宝钢包装、上柴股份等
• 混改名单：东方航空、中国联通、中国船舶、格力电器等
• 双百行动名单：中化国际、兰太实业、易华录、中国长城等
• 国有资本投资公司试点：保利地产、招商银行、华润集团、国家电投等

图表目录

• 图1：我国国企改革历程
• 图2：2013年以来国企改革重要时间节点
• 图3：第四批混改力度明显加大
• 图4：混改逐步向纵深推进
• 图5：GDP实际增速走平，名义增速持续下降
• 图6：地方/中央财政收入同比增速
• 图7：地方/中央财政收入占比
• 图8：财务费用对利润有一定的领先关系
• 图9：委托贷款规模与地方国企财务费用负相关
• 图10：国企利润计提压力增大
• 图11：杠杆率重新提升的风险可能存在
• 图12：各省（直辖市）政府财政赤字率
• 图13：各省（直辖市）国有企业资产负债率
• 图14：各省（直辖市）国有企业数量
• 图15：各地区2014年以来已混改上市公司占比
• 图16：长三角、雄安新区和粤港澳规划推进
• 图17：垄断性行业中进行改革可能性较大的国企
• 图18：各行业上交税金占营业收入的比
• 图19：工业细分行业上交税金占营业收入的比
• 图20：竞争性行业中进行改革可能性较大的国企
• 图21：进入混改名单的部分公司或集团
• 图22：“双百行动”推进历程
• 图23：“双百行动”名单中可能较快推动国改的上市公司
• 图24：已公布试点涉及公司行业分布
• 图25：已公布试点涉及公司地区分布
• 图26：21家试点和金控平台所涉及的上市公司
• 图27：综合筛选国改可能性较大的公司