2019年社服行业策略报告_估值之锚分化_专注长期价值_47页_4mb

2019年社服行业策略报告总结

核心内容

2019年社服行业估值之锚将逐步分化，从单一的PE估值向多种估值方法转变。行业整体估值处于历史低位，但部分个股已经超跌，市场将更加关注现金流、股息率、FCF和资产报表质量。

社服行业长期基本面向好，主要受中国知识分子红利及人均可支配收入稳步增长驱动。我国大学生毕业存量接近1亿，未来10年有望持续增长，推动行业增长。人均可支配收入基数低但增速快，未来仍有望保持5%-10%的复合增长。

主要观点

• 估值方法多样化：19年市场估值将从单一PE向多种方法转变，投资者更关注现金流、股息率、FCF及资产报表质量。
• 行业基本面良好：社服行业受益于高等教育人口增长及人均可支配收入提升，长期向好。
• 酒店行业整合加速：需求增长与供给收缩形成剪刀差，行业集中度有望提升。推荐锦江股份，因其酒店数持续扩张及良好的现金流。
• 演艺行业集中度提升：头部企业持续扩张，项目空间仍大。推荐宋城演艺，其新项目落地及盈利稳定。
• 景区行业类债属性：长期业绩平稳，受无风险利率影响较大。推荐黄山旅游，受益于杭黄高铁带来的客流红利。
• 免税行业受益消费回流：中国人奢侈品消费增长及政策放宽将推动免税市场扩容。推荐中国国旅，其免税业务有望受益于政策利好。
• 出境游行业景气度有望回升：尽管短期受东南亚影响下滑，但未来将恢复上行。推荐众信旅游和腾邦国际，其资源、渠道及服务升级策略具有优势。
• OTA行业受益知识分子红利：在线旅游市场持续增长，推荐携程网和同程艺龙，其中携程网具有先发优势，同程艺龙获客成本低。

关键信息

• 社服行业表现：2018年社服行业指数下跌8.8%，相对沪深300收益17.58%。31只个股中4只涨幅为正，7只跑赢沪深300。
• 估值水平：2018年社服行业PE(TTM)接近历史低位，部分个股已超跌。
• 知识分子红利：我国大学生毕业存量接近1亿，未来10年将复合增长6%至1.69亿，推动社服行业发展。
• 人均可支配收入：中国人均可支配收入最低，增速最快，预计未来保持5%-10%的复合增长。
• 酒店行业趋势：2018年酒店行业个股普遍下跌，但连锁酒店表现优于单体酒店，行业集中度有望提升至与美国相当。
• 演艺行业增长：宋城演艺受益于轻资产运营及项目落地，推荐其为关注标的。
• 景区行业估值：景区PE处于合理区间，类债属性明显，推荐黄山旅游及中青旅。
• 免税行业前景：预计2020年免税市场规模接近550亿，受益于消费回流及政策放宽。
• 出境游与OTA：出境游行业集中度有望提升，OTA行业持续增长，推荐携程网和同程艺龙。
• 人力资源行业：受益于劳动力供不应求，推荐科锐国际。

风险提示

• 宏观经济影响：可能对社服行业造成压力。
• 自然与社会因素：如政策变动、市场波动等。
• 国际政治环境变动：可能影响出境游及免税行业。

推荐个股

• 锦江股份：推荐“买入”，预计2019年目标股价28.81元，合理市值330亿元。
• 宋城演艺：推荐“增持”，预计2019年目标股价24.02元，合理市值349亿元。
• 中国国旅：推荐“买入”，受益于免税业务及消费回流。
• 科锐国际：推荐“买入”，受益于人力资源行业增长。
• 众信旅游、腾邦国际：推荐“增持”，受益于出境游及OTA行业增长。
• 携程网、同程艺龙：推荐“增持”，受益于OTA行业扩张及消费升级。
• 黄山旅游：推荐“增持”，受益于杭黄高铁带来的客流增长。