深度报告-2026-07-12-东海证券-银行业2026年中期投资策略_红利为锚_弹性择优_47页_10mb

银行业2026年中期投资策略总结

核心观点

• 红利仍是估值锚：银行股息率在低利率环境下仍具吸引力，长期资金对稳定现金流资产的配置需求仍在。
• 定价逻辑更重视分红确定性：红利资产内部性价比分化，市场更关注分红比例稳定性、资本充足率和资产质量。
• 大型银行具备更强的底仓属性：其分红确定性、资本缓冲和风险底线使其更适合作为底仓配置。
• 经营弹性进入验证阶段：下半年应关注息差降幅收敛、资产质量出清、区域经济景气度和非息修复等变量。
• 投资建议聚焦“弹性择优”：关注资产质量领先、息差压力缓和、区域经济弹性强、非息业务修复空间大的优质股份行和区域性银行。

红利属性更重视确定性

• 银行股息率相对国债收益率仍有溢价：银行股息率仍具吸引力，但红利资产内部性价比分化，静态股息率筛选有效性下降。
• 大型银行的估值溢价来源于分红确定性：相比部分高股息、低PB的中小银行，大行凭借更稳定的分红比例、更充足的资本缓冲和更清晰的资产质量底线，具备更强的类债属性和底仓价值。
• 红利逻辑细化为买确定性：关注分红连续性、资本安全边际和风险底线。

经营弹性进入验证阶段

• 银行业绩因子呈现支撑与压制并存：息差、非息业务、资产质量等关键变量同时面临支撑和压制因素，但主要压力项边际缓和。
• 息差下行压力明显小于2024-2025年：存款重定价继续释放成本改善空间，贷款利率下行斜率趋缓，息差有望企稳。
• 非息业务结构分化：财富管理和中收修复值得关注，但交易业务高基数约束仍在。
• 资产质量总体稳定，结构分化延续：房地产、地方债务、中小银行等风险逐步出清，但零售、经营贷等仍需观察。

投资建议

• 配置建议：继续以分红稳定、资本安全边际高、资产质量稳健的大型银行作为底仓。
• 弹性标的：关注资产质量领先、息差压力较早缓和、区域经济弹性较强、非息业务具备修复空间的优质股份行和区域性银行。
• 节奏：短期以红利确定性为锚，中期在基本面数据验证后逐步提高优质弹性品种权重。

风险提示

• 宏观经济修复不及预期：可能导致信贷需求偏弱，银行资产投放和收入增长承压。
• 息差下行幅度超预期：若政策利率、LPR或存量贷款利率下调幅度超预期，银行净息差可能继续收窄。
• 资产质量恶化超预期：居民就业和收入压力加大，零售贷款风险可能继续暴露；房地产、地方债务或部分弱区域信用风险化解进度不及预期，可能带来不良生成率上行。
• 中间业务和交易业务修复不及预期：资本市场回暖不足，可能影响手续费收入改善；债券市场波动加大，可能影响中小银行交易性金融资产收益。
• 分红稳定性低于预期：盈利增速、资本充足率或资产质量压力超预期，可能影响分红比例和连续性。
• 市场风格切换风险：若成长和顺周期资产持续占优，银行板块的相对吸引力可能下降；若长端利率上行，可能压制高股息资产估值。

关键数据支持

• 存款成本下行：低利率环境延续，存款重定价继续释放成本改善空间。
• 息差企稳：资产端收益率下行压力减弱，负债端成本改善，息差有望底部夯实。
• 资产质量改善：拨备覆盖率和资本充足率仍处较安全区间，不良率大概率低位波动。
• 非息业务修复：资本市场改善，财富管理、中收等有望修复，但交易业务受债市震荡影响较大。

个股表现与估值

分析师声明与免责条款

• 分析师声明：本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师独立撰写，内容反映其个人研究观点。
• 免责声明：本报告基于合法合规的公开资料，对信息真实性、准确性和完整性不作保证，仅供内部参考。

总结

本报告指出，2026年下半年银行板块的估值逻辑从单一的高股息率转向分红确定性和基本面验证。大型银行因其稳定分红、充足资本和稳健资产质量，仍具备较强的底仓属性；而中小银行则需关注资产质量出清和息差弹性。整体来看，银行板块的吸引力来源于其稳定现金流和风险底线，但需警惕宏观经济修复不及预期、息差下行幅度超预期、资产质量恶化等风险。