20250908-东吴证券-社服板块2025H1中报总结_萌芽中的_新消费_47页_2mb

报告总结：旅游及消闲设施行业深度分析（2025 H1中报）

核心观点

• 2025年第二季度，服务业板块出现明显分化：茶饮行业实现超高速增长，占细 分市场主导地位；教育、OTA及人服保持中高速增长；免税板块延续下滑，受消费降级和基数影响。
• 整体行业面临消费降级趋势，服务业作为“人”密集型业态，消费意愿复苏缓慢。 新消费模式（如演唱会经济、冰雪旅游）开始萌芽，但尚未规模化，茶饮品牌在补贴支持下表现出色。
• 提效逻辑下，中式餐饮工业化和AI+教育应用（如粉笔、豆神教育）展现增长潜力，通过流程标准化和技术革新提升效率。
• 消费需求结构变化：年轻群体偏好多元化，包括功能性（成事）、情感性（悦己）、社会性（求同）和个性化诉求，推动服务业态升级。
• 投资建议聚焦受益于政策、免税市场、文旅复苏和教育AI化的公司，同时需警惕宏观和行业风险。

推荐股票与评级

• 买入：中国中免（免税市场企稳受益）、首旅酒店、锦江酒店、蜜雪集团、古茗、小菜园、好孩子国际。
• 增持：王府井、华夏控股。
• 未评级：丽江股份、峨眉山A、长白山、西域旅游、祥源文旅。
• 关注点：AI教育（粉笔、豆神教育）、茶饮品牌（蜜雪集团、古茗）、旅游及消闲设施。

主要风险

• 消费意愿与能力修复不确定：收入增长压力可能抑制服务消费。
• 宏观经济波动：地缘政治、能源价格和就业市场影响消费。
• 政策风险：监管变化（如教育、劳动政策）推高成本。
• 竞争加剧与创新瓶颈：资本涌入可能引发价格战，企业需持续创新。
• 成本刚性上涨：人力、租金和原材料成本上涨压缩利润。
• 公共卫生事件：潜在冲击服务行业稳定性。