20260712-东海证券-银行业2026年中期投资策略_红利为锚_弹性择优_47页_10mb

银行业2026年中期投资策略总结

核心观点

• 红利仍是估值锚：银行股息率在低利率环境下仍具吸引力，长期资金对稳定现金流资产的需求未减。但红利资产内部性价比已分化，需关注分红确定性、资本充足率、资产质量和盈利可持续性。
• 经营压力缓解进入验证阶段：下半年银行业经营基本面将从“预期改善”转向“数据验证”，息差降幅明显收敛，资产质量总体稳定，非息业务结构分化。
• 弹性机会需择优兑现：应关注具备资产质量领先、息差压力缓和、区域经济景气度提升、非息业务修复空间大的优质股份行和区域性银行。
• 投资建议：配置上建议以大型银行为底仓，维持红利配置价值；同时择优配置具备基本面验证的优质弹性品种。
• 风险提示：宏观经济修复不及预期、息差下行超预期、资产质量恶化、中间业务修复不及预期、分红稳定性不足、市场风格切换等。

红利属性更重视确定性

• 银行股息率与10年期国债收益率相比仍具吸引力，但红利资产内部性价比分化明显。
• 大型银行因分红确定性高、资本充足率强、资产质量稳健，具备更强的类债属性和底仓价值。
• 银行股的估值溢价源于分红连续性、风险底线和资本安全边际的确定性。

经营弹性进入验证阶段

• 2026年下半年，银行业关键经营指标如息差、非息收入、资产质量等仍面临支撑与压制因素，但主要压制项边际缓和。
• 息差：预计下行压力小于2024-2025年，有望企稳，主要受益于存款重定价和贷款利率下行趋缓。
• 非息业务：财富管理、中收修复仍具潜力，但交易业务受债市震荡影响，高基数约束仍在。
• 资产质量：房地产、地方债务、中小银行风险持续化解，整体可控；零售贷款风险仍需观察，不良生成压力尚未完全消除。

投资建议

• 底仓配置：建议继续配置分红稳定、资本充足、资产质量稳健的大型银行，如工商银行、邮储银行。
• 弹性机会：关注具备资产质量领先、息差压力缓和、区域经济景气度高、非息业务修复空间大的股份制银行和区域性银行，如招商银行、宁波银行、常熟银行等。
• 节奏安排：短期以红利确定性为锚，中期在基本面数据验证后逐步提高优质弹性品种的权重。

风险提示

• 宏观经济风险：若内需修复偏弱、地产销售和投资继续承压，银行资产投放和收入增长将承压。
• 息差风险：若息差下行幅度超预期，可能影响银行盈利修复节奏。
• 资产质量风险：若零售、地产链、小微经营主体风险暴露，可能带来不良生成率上升。
• 中间业务风险：若资本市场回暖不足，财富管理、基金代销、托管等业务收入改善将低于预期。
• 分红稳定性风险：若盈利增速、资本充足率或资产质量压力超预期，分红比例和连续性可能受影响。
• 市场风格切换风险：若成长资产持续占优，银行板块的相对吸引力可能下降。

关键数据与趋势

• 存款成本：下半年存款成本仍有望下行，但斜率放缓，负债结构优化。
• 信贷规模：增速放缓，但结构优化，重点在对公科技、绿色和普惠领域。
• 社融：受财政融资和政府债投资支撑，但信贷增长有限，直接融资表现较好。
• 汇率：人民币阶段性升值，对部分银行汇兑损益形成边际改善。
• 债市与股市：债市震荡，股市回暖，银行板块的红利比较优势减弱。

重点关注的银行及指标

总结

银行板块在2026年中期仍具备一定配置价值，但需更关注分红确定性、资本安全边际、资产质量稳定性等基本面因素。大型银行作为底仓，具备较强的风险抵御能力和分红稳定性；而部分优质中小银行在资产质量出清和息差修复方面具备弹性机会。下半年投资策略应聚焦于“红利确定性”和“基本面验证”，避免单纯依赖估值修复。