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博世科（300422）投资分析总结

核心内容

博世科成立于1999年，2015年登陆深交所，凭借技术实力和前瞻性业务布局，实现了业绩的快速增长。公司业务从工业废水处理逐步延伸至市政污水、流域生态修复、土壤修复和油田环保等多个领域，形成了覆盖环保全产业链的服务能力。公司具备“技术强+布局优+弹性大”的特点，预计2016-2019年净利润复合增速将达85%，长期有望成长为优质的环境综合治理服务商。

主要观点

• 技术实力突出：公司由广西大学教师创立，研发人员占比超过40%，研发投入逐年递增，自主研发核心技术与设备，如ACM生物反应器、RTTU热解吸收处理系统等，具有显著竞争优势。
• 业务布局广泛：公司从工业废水处理逐步拓展至市政污水、土壤修复、油田环保等，形成综合型环境治理服务模式。
• PPP模式助力增长：公司积极把握PPP推广机遇，2015、2016年新签订单增速分别达109%和70%，2016年PPP订单占比达50%，预计2017年新签订单增长149%至51.3亿元。
• 市场前景广阔：水治理（乡镇污水处理、流域生态修复）、土壤修复、油田环保等领域市场空间巨大，公司具备技术和订单优势，有望在这些领域实现快速增长。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年EPS分别为0.43、0.84和1.12元，增速分别为142%、98%和33%。当前股价对应2017-2019年PE为38/19/14倍，目标价18.5-20.2元，对应22-24倍P/E估值，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

公司背景

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2015年2月17日
• 上市地点：深圳证券交易所创业板
• 创始人背景：四位创始人都具有高校科研背景，技术立身的发展战略

业务发展

• 水处理：公司主营业务，2016年收入占比48%，毛利润占比68%
• 供水：2016年收入占比26%，毛利润占比25%
• 土壤修复：2016年收入占比18%，毛利润占比13%，2016年同比增长2860%
• 油田环保：市场空间约为690亿元，公司通过收购加拿大RX公司获得核心技术

财务表现

• 2016年收入：828.97亿元，同比增长64.26%
• 2016年净利润：62.68亿元，同比增长45.79%
• 2016年在手订单：28.9亿元，是2016年收入的3.5倍
• 2017年预计收入：1541亿元，净利润：151.70亿元
• 2017年EPS：0.43元，对应PE为37.79倍

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（首次评级）
• 当前价格：16.1元
• 合理价格区间：18.5-20.2元
• 目标PE：22-24倍
• 目标价：18.5-20.2元

风险提示

• 项目进度低于预期
• 毛利率进一步下滑

市场与政策背景

• 水治理市场：截至2016年底，财政部PPP项目库中生态建设与环保总投资额达7,441亿元；“十三五”期间乡镇污水处理市场空间近千亿
• 土壤修复：《土壤污染防治行动计划》推动行业快速发展，公司从2012年起布局土壤修复，2016年土壤修复业务同比增长2860%
• 油田环保：市场空间约为690亿元，公司通过收购加拿大RX公司，获得RTTU热解吸收处理系统，具备技术优势

未来增长保障

• 在手订单充足：2016年底在手订单28.9亿元，预计2017年新签订单增长149%至51.3亿元
• 多渠道融资：公司通过增发、PPP项目资本金、资产证券化、股权融资等方式解决资金问题，降低资产负债率

技术与研发

• 核心技术设备：包括UMAR、UHOFe、BSC型二氧化氯制备系统、ACM生物反应器、造纸与发酵典型废水资源化和超低排放关键技术等
• 研发实力：研发人员占总员工人数40%以上，研发投入占营业收入3.4%，高于可比公司
• 技术储备：公司拥有丰富的技术储备，能够快速响应市场需求，实现技术突破

业务拓展与市场布局

• PPP项目：2016年PPP订单金额达10.3亿元，占比新签订单总额50%
• 地域分布：公司在广西、云南、湖南、江苏、湖北等地中标PPP项目，其中广西占比最高，达55%
• 收购RX公司：增强地下水修复能力，拓展国际市场，提升技术实力

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润复合增速为85%
• 估值分析：当前股价对应2017-2019年PE为38/19/14倍，公司业绩高成长将逐步消化估值压力，给予2018年22-24倍目标PE，对应目标价18.5-20.2元
• 可比公司分析：公司估值低于可比公司，具备投资价值

风险提示

• 项目进度低于预期
• 毛利率进一步下滑