20171031-东吴证券-博世科-300422.SZ-三季报符合预期_静待全年业绩高增长_4页_763kb

博世科2017年三季报总结

核心内容概述

博世科发布2017年三季报，数据显示公司前三季度业绩增长符合预期，盈利能力有所提升，同时公司积极布局环境综合治理平台，顺应行业“点源-面源”治理趋势。此外，公司通过收购RX公司，拓展土壤和地下水修复市场，同时获得大股东资金支持，为业绩增长提供保障。

主要财务数据

营收与利润

毛利率与净利率

ROE与PE

投资要点分析

业绩表现

• 前三季度实现营收9.22亿元，同比增长61.61%；
• 归母净利润0.83亿元，同比增长108.46%；
• 扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长134.66%；
• Q3单季度营收3.70亿元，同比增长27.93%；
• Q3归母净利润0.30亿元，同比增长56.65%；
• Q3扣非后归母净利润0.28亿元，同比增长70.34%。

盈利能力改善

• 前三季度毛利率提升1.68个百分点至28.69%；
• 净利率提升1.92个百分点至8.78%。

费用管控

• 前三季度期间费用率为14.13%，同比下降0.63个百分点；
• 销售费用增长54.61%，主要因销售相关费用增加；
• 管理费用增长46.15%，主要因研发费用、管理人员薪酬及股权激励费用摊销；
• 财务费用增长91.56%，主要因银行贷款增加带来的利息支出。

现金流状况

• 前三季度经营活动现金流净额为-1.79亿元，同比扩大；
• 预计四季度伴随在手在建项目进入集中结算期，现金流将有所改善。

行业与公司战略

政策趋势

• “十三五”环保规划加强面源治理，与公司发展方向一致；
• 地方政府倾向将小而散的环保项目打包为PPP项目，提升项目规模与治理难度。

公司战略

• 横向拓展：从水处理业务向土壤修复、固废处置、环境咨询等领域延伸；
• 纵向延伸：从工业水处理技术向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等末端延伸；
• 双轮驱动：横向与纵向并行，打造环境综合治理平台。

订单与项目进展

• 2017年上半年中标9.18亿元黑臭河道治理项目；
• 近期中标26亿、22亿项目；
• 在手未确认订单总额约70亿元，主要为PPP项目；
• 项目逐步释放，公司“技术-项目-业绩”逻辑有望兑现。

资金保障

• 大股东王双飞提供1.6亿元无息借款，缓解资金压力；
• 一致行动人合计持股1.13亿股，质押比例70.26%，仍可动用资金约1.8亿元；
• 资金保障有力，助力业绩增长。

投资评级与预测

• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.42元、0.78元、1.12元；
• PE预测：对应PE分别为44倍、24倍、17倍；
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长性良好。

风险提示

• 订单执行不及预期；
• 回款风险。

其他信息

• 市场数据：

  • 收盘价：18.59元；
  • 一年最低/最高价：13.45/21.27元；
  • 市净率：6.16倍；
  • 流通A股市值：32.69亿元。

• 财务结构：

  • 资产总计：2016年为2297.6亿元，2019E预计为5397.8亿元；
  • 负债总计：2016年为1278.5亿元，2019E预计为3881.7亿元；
  • 资产负债率：2016年55.6%，2019E预计71.9%。

• 现金流预测：

  • 2017E企业自由现金流为289.3亿元；
  • 2018E为728.0亿元；
  • 2019E为870.4亿元。

收购RX公司

• RX公司业务包括环保修复工程、热解吸处理系统、工业垃圾处理场运营；
• 新增核心业务为布雷顿填埋场建设与运营，设计容量522万吨，预计2017年6月投入运营；
• 项目预计带来年均30-60万吨的石油污染土壤修复业务；
• 收购引入国外先进技术和经验，助力公司拓展国内外土壤与地下水修复市场；
• 为国际化战略提供资源与技术支持。

总结

博世科三季报表现稳健，业绩增长符合预期，盈利能力逐步改善，费用管控能力良好。公司顺应“点源-面源”治理趋势，积极拓展环境综合治理平台，订单释放节奏良好，资金保障充足。随着项目集中结算及业务结构优化，公司未来成长性值得期待，维持“买入”评级。