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东山精密（002384.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概览

东山精密是一家全球领先的印刷电路板（PCB）制造商，业务涵盖消费电子、新能源汽车和精密制造三大板块。公司凭借在PCB领域的深厚积累，正积极拓展新能源汽车市场，以实现业务的多元化和持续增长。公司2021年营收达317.93亿元，归母净利润18.62亿元，展现出强劲的盈利能力。公司预计2022年归母净利润将增长25.10%-30.47%，显示出其在新能源领域的强劲增长潜力。

主要观点

• 全球领先PCB厂商：东山精密2021年PCB企业营收排名全球第三，在柔性线路板领域排名第二，LED小间距领域排名第一。
• 新能源战略：公司积极布局新能源汽车业务，涵盖PCB、光电显示和精密制造三大板块，致力于打造新能源汽车全产业链。
• 汽车业务潜力巨大：公司预计2026年汽车业务营收有望超过300亿元，汽车PCB业务单车价值量有望提升至3850元，是传统车的10倍。
• 业务协同优势：公司凭借多年积累的金属加工、通讯散热、快速响应能力、平台化及全球布局等优势，为新能源业务提供支持。
• 盈利预测：公司2022-2024年预计归母净利润分别为24.17亿元、30.65亿元、37.26亿元，对应PE分别为21X、17X、14X。

关键信息

1. 公司业务布局

• 电子电路板块：包括软板（MFLX）和硬板（MULTEK），2022H1营收占比为62.21%，是公司主要营收来源。
• 光电显示板块：包括TP&LCM和LED，2022H1营收占比22.92%。
• 精密制造板块：涵盖白车身、三电散热、电芯等产品，2022H1营收占比14.33%。

2. 新能源布局

• 收购策略：公司通过收购MFLX（2016）、MULTEK（2018）、苏州晶端（2023）等企业，全面布局新能源汽车业务。
• 汽车PCB增长：随着新能源汽车渗透率提升，PCB在汽车中的应用显著增加，预计2030年全球汽车PCB市场规模将达123.2亿美元，CAGR为5.35%。
• 汽车电子成本占比：预计2030年汽车电子成本占整车成本比重将接近50%。

3. 业务协同优势

• 金属加工经验：公司拥有40余年的金属加工经验，为新能源汽车制造提供技术支持。
• 通讯散热技术：公司深耕通讯散热多年，技术可应用于新能源汽车散热业务。
• 快速响应能力：消费电子行业积累的快速响应能力有助于应对新能源汽车领域的快速变化。
• 平台化优势：公司各业务板块相互协同，形成纵向一体化产业链。
• 全球布局：公司通过收购和设立海外子公司，实现全球布局，贴近客户并快速响应需求。

4. 传统业务增长

• 消费电子业务：公司是全球领先的PCB供应商，业务稳步发展，2021年MFLX营收达157亿元，CAGR为51.5%。
• 硬板业务：MULTEK是世界领先的前十PCB供应商之一，公司通过其拓展硬板业务，提升整体竞争力。

5. 风险提示

• 汽车电动化不及预期：新能源汽车销量增长不及预期可能影响公司业务。
• 消费电子需求不及预期：消费电子需求疲软可能影响公司传统业务。
• 大客户依赖风险：公司对A客户依赖较高，存在业务风险。

财务表现

• 营收增长：2016-2021年CAGR为30.49%，2022Q1-Q3营收同比增长4.64%。
• 盈利能力提升：2021年归母净利润同比增长21.72%，2022Q1-Q3归母净利润同比增长31.94%。
• 毛利率：2021年毛利率为14.67%，2022Q1-Q3毛利率回升至16.64%。
• 研发投入：2021年研发费用10.29亿元，研发费用率约为3.4%；2022Q1-Q3研发费用6.84亿元，研发费用率约为3%。

投资评级

公司首次覆盖，给予“买入”评级，当前股价为29.62元，预计未来三年盈利增长显著，估值水平合理，具有良好的增长潜力。

总结

东山精密凭借其在PCB领域的领先地位，以及在新能源汽车市场的全面布局，展现出强劲的增长潜力。公司通过收购和扩张，增强了其在新能源领域的竞争力，业务协同效应显著，为未来增长奠定坚实基础。同时，公司传统业务稳步发展，VR/AR等新兴产品带来新的增长空间。公司财务表现稳健，盈利能力显著提升，未来发展前景广阔。