深度报告-20250214-上海证券-东山精密-002384.SZ-东山精密首次覆盖报告_东观大势_山铸基石_消电与汽电双驱动_25页_1mb

东山精密首次覆盖报告总结

核心内容

东山精密是一家在电子电路、光电显示和精密制造三大业务板块均有布局的全球领先PCB供应商，其产品广泛应用于消费电子、新能源汽车、通信设备和工业设备等领域。公司通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断优化产业结构，提升技术实力和市场竞争力。

主要观点

• 东山精密是全球第二的柔性线路板（FPC）制造商和全球第三的印刷电路板（PCB）制造商。
• 公司在消费电子领域绑定北美大客户，FPC市场持续增长，受益于AI手机和AI服务器的发展。
• 新能源汽车业务成为公司新的增长点，公司通过收购Multek和MFLEX，增强了在汽车电子领域的竞争力。
• 公司的全球布局包括深圳、秦皇岛、淮安、印度等地，以及墨西哥、美国、泰国等海外基地，为全球客户提供服务。
• 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为18.53亿元、27.97亿元和32.93亿元，对应EPS分别为1.09元、1.64元和1.93元，当前股价对应估值分别为32倍、21倍和18倍。

关键信息

基本数据

• 最新收盘价：34.34元
• 12mth A股价格区间：13.22-35.19元
• 总股本：1,705.91百万股
• 无限售A股/总股本：81.27%
• 流通市值：476.06亿元

营收与利润预测

毛利率与净利率

• 毛利率：2023年为15.18%，预计2024年为16.53%，2025年为16.21%，2026年为15.81%
• 净利率：2023年为5.84%，预计2024年为4.03%，2025年为6.4%，2026年为6.5%

股权结构

• 实际控制人为袁氏家族，合计持股28.34%
• 袁永刚直接持股11.85%，袁永峰直接持股13.04%，袁富根直接持股3.45%

业务板块

• 电子电路：柔性线路板、刚性线路板、刚柔结合线路板
• 光电显示：LED器件、触控面板、液晶显示模组、车载显示模组
• 精密制造：新能源汽车零部件、通信设备零部件、半导体配件等

主要客户

• 2023年前五大客户占比73.5%，主要为小米及北美客户
• 主要产品包括FPC、PCB、LED背光、LCM模组、汽车零部件等

风险提示

1. 客户集中度：公司前五大客户收入占比高，若主要客户经营状况恶化，可能对公司造成影响。
2. 技术升级换代：下游行业技术更新快，若公司研发能力跟不上，存在被市场淘汰的风险。
3. 国际贸易环境：国际形势不稳定，可能影响公司出口业务。
4. 市场拓展：若无法拓展新客户或新市场，可能影响产品销量和利润率。
5. 汇率波动：公司外销收入占比高，汇率波动可能带来汇兑风险。
6. 质量控制：新能源汽车对零部件质量要求高，若质量不达标，可能影响客户信任。

估值指标

投资建议

分析师首次覆盖东山精密，给予“买入”评级，认为其在消费电子和新能源汽车领域具备较强的发展潜力和市场竞争力，未来增长可期。

图表说明

• 图1：公司发展历程
• 图2：公司股权结构（截至2024年9月30日）
• 图3：公司电子电路主要产品
• 图4：公司光电显示主要产品
• 图5：公司精密制造主要产品
• 图6：2019-2024年前三季度营业收入及同比
• 图7：2019-2024年前三季度归母净利润及同比
• 图8：2022Q1-2024Q3单季营业收入及同比增长率
• 图9：2022Q1-2024Q3单季归母净利润及同比增长率
• 图10：2019-2023年公司收入结构
• 图11：2019-2023年公司收入结构
• 图12：2019-2024年前三季度公司毛利率和净利率情况
• 图13：全球产值分布情况
• 图14：2027预计各领域FPC需求占比
• 图15：2022-2023年中国主要FPC厂商总营收情况
• 图16：公司提供印刷电路板技术解决方案
• 图17：公司服务行业
• 图18：近年公司前五大客户销售额
• 图19：全球电动汽车市场份额变化情况
• 图20：全球电动汽车销量变化情况
• 图21：2013-2023中国新能源汽车产量
• 图22：2013-2023中国新能源汽车销量
• 图23：公司产品在新能源汽车的应用情况

表格说明

• 表1：公司主要产品及其用途
• 表2：FPC产业链主要环节
• 表3：公司新能源汽车相关产品（部分）