深度报告-20221118-国盛证券-东山精密-002384.SZ-消费电子稳健成长_汽车电子大有可为_22页_1mb

东山精密（002384.SZ）总结

核心内容

东山精密是一家专注于电子电路、光电显示及精密制造的公司，近年来通过内生发展与外延并购相结合，不断优化业务布局，实现营收与利润的稳步增长。公司积极拓展新能源汽车和消费电子等市场，特别是FPC（柔性印刷电路板）和结构件业务，在新能源汽车领域表现尤为突出。同时，公司重视管理优化和技术创新，通过智能制造和智慧工厂的建设，有效提升了运营效率和盈利能力。

主要观点

新能源汽车业务

• 单车价值量提升：新能源汽车的快速发展使单车FPC价值量显著提升，公司已为北美新能源汽车客户提供BMS系统的FPC产品。
• 产品品类扩展：公司正在向智能电动汽车等领域扩展，提供高频高速传输及连接产品、轻量化零部件、电池组散热系统、充电桩和电池模组结构件等产品。
• 市场前景广阔：新能源汽车FPC用量预计超过100片，其中电池电压监测FPC用量可高达70片，市场增长空间巨大。
• 产能扩张：公司积极扩产汽车软板产能，加快临港基地建设，以满足市场需求。

消费电子业务

• FPC需求增长：智能手机中FPC用量持续提升，5G技术推动高价值FPC天线（MPI、LCP）使用增加，带动FPC价值量提升。
• XR市场潜力：随着XR（扩展现实）技术的发展，FPC在VR和AR设备中的应用前景广阔，预计单机FPC用量将显著增加。
• 本土配套机遇：FPC产业有望跟随下游面板厂商崛起，中国大陆面板产能增长带动FPC需求提升，公司正积极布局“京东方+东山鹏鼎”模式。

管理优化与战略举措

• 智能制造：公司推进工业化和信息化融合，建设智慧工厂，提升管理效率和成本控制。
• 薪酬体系优化：公司不断完善薪酬制度，激励员工与公司共同成长，提升人均创收和创利。
• 客户资源优化：公司积累优质客户资源，大客户营收占比逐年上升，未来有望继续增长。

关键信息

财务表现

• 营收预测：2022-2024年公司营收预计为349.72亿元、426.66亿元、512.00亿元，同比增长分别为10.0%、22.0%、20.0%。
• 净利润预测：2022-2024年公司归母净利润预计为23.82亿元、31.51亿元、40.91亿元，同比增长分别为27.9%、32.3%、29.8%。
• PE估值：对应PE分别为19.3倍、14.6倍、11.2倍。
• 毛利率与净利率：2021年公司毛利率为14.7%，净利率为5.9%；2022年前三季毛利率提升至16.64%，净利率达到6.92%。
• 管理费用率：2022年前三季度期间费用率仅为7.06%，相比2017年的10.04%有所下降。

业务布局

• 业务板块：公司业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，形成完整的产品线。
• 客户结构：公司主要客户包括消费电子、新能源汽车和通信设备行业的国际国内知名企业，大客户营收占比从2017年的29.81%提升至2021年的44.50%。
• 研发与人才：2021年研发投入为10.29亿元，研发人员数量为3699人，占总人数的18.53%。

风险提示

• 下游需求不及预期：疫情可能影响消费电子需求，导致产能利用率下降。
• 车载新品进展不及预期：车载FPC客户认证壁垒高，存在研发和导入的不确定性。

估值与评级

• PE估值：2022年PE为19.3倍，2023年为14.6倍，2024年为11.2倍。
• 评级：维持“买入”评级，公司未来增长潜力大，管理优化和业务拓展带来良好预期。

战略与展望

• 新能源战略：公司成立NE战略部门，聚焦新能源汽车的电动化和智能化发展，积极拓展相关客户。
• 未来增长点：通过外延并购和内生发展，公司有望在新能源汽车和XR市场实现持续增长。

业务结构与市场前景

• 营收结构：2021年电子电路业务营收占比提升至64%，成为主要增长引擎。
• 市场趋势：新能源汽车和XR市场增长迅速，FPC需求随之上升，公司有望受益。

财务健康度

• 资产负债率：从2020年的64.9%降至2024年的57.9%，资本结构优化。
• 现金流管理：公司经营活动现金流保持稳定，2022年前三季度达4029百万元，2024年预计达6063百万元。
• 盈利能力：公司ROE和ROIC持续提升，分别为17.5%和11.6%。

总结

东山精密凭借其在FPC和精密制造领域的深厚积累，以及积极的业务拓展和管理优化，正迎来新的增长机遇。新能源汽车和XR市场的快速发展为公司提供了广阔的市场空间，而公司对客户资源的重视和产能的扩张也为其未来业绩增长奠定了基础。整体来看，公司具备良好的盈利能力和市场前景，维持“买入”评级。