贝壳-W（02423.HK）2026Q1业绩公告总结
核心内容概览
贝壳-W（02423.HK）于2026年5月19日发布了2026Q1业绩公告，整体表现优于市场预期，尤其在利润率和成本控制方面取得了显著改善。
业绩亮点
- 收入表现：2026Q1实现收入188.92亿元，同比-19.0%，但净利润达到12.55亿元，同比+46.7%。经调整净利润为16.11亿元，同比+15.7%。
- 利润率提升：毛利率达到24.1%，同比+3.5pct；经调整经营利润率8.8%，同比+3.9pct，创近七个季度新高。
- 回购力度加大：2026Q1公司回购金额约1.95亿美元，同比+40%，显示公司对自身价值的信心。
- 业务提效：链家人均单量同比+26%，人均佣金收入同比+8%，运营费用率同比下降0.7pct至17.4%。
主要观点
1. 降本增效显著
- 公司持续推进降本增效策略，运营费用为32.87亿元，同比-22.3%，费用率显著下降。
- 成本结构优化与固定人力成本控制是利润率提升的主要驱动因素。
2. 房屋交易业务表现
- 受2025年同期高基数影响，房屋交易业务（存量房及新房）收入同比有所下降。
- 存量房业务GTV为5344亿元，同比-7.9%，收入61.32亿元，同比-10.7%；贡献利润率为41.3%，同比+3.2pct。
- 新房业务GTV为1459亿元，同比-37.2%，收入50.87亿元，同比-37.0%；贡献利润率为25.7%，同比+2.3pct。
3. 家装家居业务优化
- 家装家居收入23.39亿元，同比-20.6%，主要由于公司主动优化获客渠道组合。
- 贡献利润率同比+3.6pct至36.2%，受益于供应链能力增强及材料成本下降。
4. 房屋租赁业务盈利改善
- 房屋租赁收入50.13亿元，同比-1.5%，在管房源超过74万套，同比+47%。
- 贡献利润率为14.8%，同比+8.1pct，主要得益于省心租新服务模式占比提升及收入确认结构变化。
财务预测与估值
| 年度 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
Non-GAAP净利润（百万元） |
同比 |
P/E（现价 & 最新摊薄） |
PE（Non-GAAP） |
| 2024A |
93,457 |
20.16 |
7,211 |
-26.41 |
34.56 |
19.48 |
| 2025A |
94,580 |
1.20 |
5,017 |
-30.43 |
46.92 |
28.00 |
| 2026E |
87,594 |
-7.39 |
6,910 |
+37.82 |
26.21 |
20.33 |
| 2027E |
88,831 |
1.41 |
7,815 |
+13.03 |
22.07 |
17.98 |
| 2028E |
92,415 |
4.03 |
8,829 |
+12.46 |
18.66 |
15.91 |
- 公司小幅上调2026-2028年Non-GAAP净利润预测，分别为69.10亿元、78.15亿元、88.29亿元。
- 对应的Non-GAAP口径PE分别为20.3X、18.0X、15.9X，显示估值逐步下降。
投资评级
- 维持“买入”评级，认为公司平台壁垒突出，居住服务生态持续完善，主业提效及两翼盈利改善显著。
风险提示
- 房地产市场修复不及预期；
- 房屋租赁业务扩张及盈利改善不及预期；
- 家装家居业务拓展不及预期。
市场数据
| 指标 |
数值（港元） |
| 收盘价 |
45.58 |
| 一年最低/最高价 |
36.80/53.90 |
| 市净率 |
2.18 |
| 港股流通市值（百万港元） |
133,578.71 |
基础数据
| 指标 |
数值（元） |
| 每股净资产 |
18.24 |
| 资产负债率 |
42.63% |
| 总股本（百万股） |
3,493.78 |
| 流通股本（百万股） |
3,356.59 |
财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益（元） |
0.86 |
1.53 |
1.82 |
2.16 |
| 毛利率（%） |
21.37 |
24.92 |
26.21 |
27.39 |
| 销售净利率（%） |
3.17 |
6.12 |
7.17 |
8.15 |
| ROE（%） |
4.51 |
7.87 |
9.10 |
10.49 |
| ROIC（%） |
3.55 |
7.04 |
8.29 |
9.68 |
| 资产负债率（%） |
42.98 |
43.14 |
44.63 |
45.82 |
其他财务信息
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
-376.17 |
8,336.99 |
10,995.57 |
11,178.05 |
| 投资活动现金流 |
5,894.33 |
-2,336.08 |
-2,342.54 |
-2,313.78 |
| 筹资活动现金流 |
-9,793.20 |
-3,673.44 |
-4,579.70 |
-5,747.00 |
| 现金净增加额 |
-4,357.63 |
2,244.88 |
3,990.76 |
3,034.68 |
财务预测表（资产负债表，百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
68,120.19 |
70,892.62 |
76,795.32 |
82,335.87 |
| 现金及现金等价物 |
7,773.18 |
10,018.06 |
14,008.82 |
17,043.50 |
| 存货 |
2,854.03 |
1,644.06 |
728.31 |
186.38 |
| 资产总计 |
116,668.18 |
120,040.61 |
126,543.31 |
132,683.86 |
财务预测表（利润表，百万元）
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
94,580.21 |
87,594.36 |
88,830.97 |
92,414.81 |
| 营业成本 |
74,368.13 |
65,762.25 |
65,548.31 |
67,097.80 |
| 经营利润 |
2,110.86 |
6,152.72 |
7,692.82 |
9,421.66 |
| 净利润 |
2,991.01 |
5,376.60 |
6,384.21 |
7,552.00 |
| Non-GAAP净利润 |
5,016.93 |
6,910.47 |
7,815.06 |
8,829.34 |
投资建议
- 维持“买入”评级，基于公司持续优化运营效率、盈利能力提升及居住生态建设的长期潜力。
- 估值合理，具备成长性及盈利改善空间。
附注
- 数据来源：Wind、东吴证券研究所。
- 预测基于2026年5月19日的港元汇率0.88。
- 本报告仅为分析用途，不构成投资建议。
