> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳中期业绩点评总结 ## 核心内容 贝壳在2026年中期业绩中展现出"收入降、利润升"的显著财务表现，尽管收入端有所下滑，但利润端实现大幅增长，经营质量明显改善。公司通过提升效率和优化成本结构，成功实现盈利模式的转变。 --- ## 主要观点 ### 财务表现亮点 - **收入与利润剪刀差**：2026年上半年公司实现GTV 16,455亿元，同比-4.5%；净收入434亿元，同比-12.0%；净利润38.8亿元，同比+79.4%；经调整净利润48.0亿元，同比+49.2%。 - **毛利率大幅提升**：上半年毛利率为26.6%，同比提升5.3个百分点；Q2单季毛利率达28.6%，同比提升6.7个百分点。 - **经营利润显著增长**：经营利润43亿元，去年同期为17亿元，经营利润率9.9%。 - **现金流改善**：经营活动现金流净额由去年同期-31.4亿元转正至+51.4亿元，期末现金、受限资金及短期投资合计560亿元，资产负债表稳健。 ### 业务表现分析 - **存量房业务表现强劲**：上半年平台二手房交易单量同比+18.6%，Q2单季+24.8%，带动Q2存量房GTV同比+8.0%，净收入同比+4.5%。核心亮点在于效率提升，贝联活跃门店店均单量Q2同比+26%，链家活跃经纪人Q2人均单量同比+50%。存量房贡献利润率达46.1%，同比+6.1个百分点。 - **新房业务逆势增长**：受行业调整影响，H1新房GTV同比-17.1%，净收入-15.9%至140亿元；但Q2单季GTV恢复正增长（+1.2%），净收入同比+3.8%至89亿元，贡献利润率28.8%，同比+4.4个百分点。同时，公司强化回款管理，新房应收账款周转天数由51天缩短至39天，风险敞口管控成效显著。 - **家装与租赁业务优化**：家装业务主动收缩低效渠道，H1净收入-26.4%至55亿元，但Q2贡献利润率提升至39.6%；租赁业务以轻资产模式推进，Q2在管房源超79万套（同比+34%），贡献利润率15.3%，同比+6.9个百分点。业主及租客续约率双升，盈利质量与抗风险能力同步增强。 ### 股东回报 - **股票回购**：上半年公司斥资约4.5亿美元回购股票，自2022年9月回购计划启动以来累计回购约29.9亿美元，约占启动前总股本的14.8%。 - **股息支付**：4月已派付末期股息约3.0亿美元。 --- ## 关键信息 ### 投资建议 - 公司已从"规模驱动"切换至"效率驱动"的盈利模式。 - Q2 GTV重回正增长，各业务贡献利润率同比环比全线提升，验证了成本优化的持续性和经营杠杆的弹性。 - 在公积金政策托底一线城市的背景下，下半年二手房成交热度有望延续，利润弹性可期。 - 建议积极关注，维持目标价60港元。 ### 风险提示 - 新房应收账款规模上升，可能带来减值风险。 - 上半年信用损失计提净额增至4.2亿元。 - 活跃经纪人数量同比下降7.5%，若规模收缩加速可能影响降本增效的平衡。 - 家装业务调整节奏及租赁模式迭代效果可能不及预期。 ### 投资评级 - **投资评级**：买入（维持） - **股票评级标准**：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义为+20%以上为买入。 --- ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（百万） | 94,580 | 90,209 | 89,857 | 91,708 | | 净利润（百万） | 2,991 | 4,756 | 4,846 | 5,349 | | Non-GAAP归母净利润（百万） | 5,129 | 7,556 | 7,630 | 8,131 | | EBITDA（百万） | 4,922 | 8,029 | 8,414 | 9,101 | | P/E | 40.58 | 28.85 | 28.41 | 25.74 | | EV/EBITDA | 24.67 | 16.63 | 15.63 | 14.08 | --- ## 估值与财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 21.37% | 24.10% | 23.58% | 23.20% | | 销售净利率 | 3.17% | 5.27% | 5.38% | 5.81% | | ROE | 4.51% | 7.03% | 6.97% | 7.41% | | ROIC | 3.64% | 6.20% | 6.43% | 6.81% | | 资产负债率 | 42.98% | 39.88% | 39.23% | 38.77% | | 净负债比率 | -9.96% | -5.48% | -8.17% | -12.59% | | 流动比率 | 1.61 | 1.63 | 1.69 | 1.75 | | 速动比率 | 1.35 | 1.37 | 1.42 | 1.48 | | 每股收益（元） | 0.90 | 1.38 | 1.41 | 1.55 | | 每股经营现金流（元） | -0.11 | 0.69 | 1.31 | 1.59 | | 每股净资产（元） | 18.95 | 19.68 | 20.17 | 20.94 | --- ## 股票走势图  --- ## 总结 贝壳在2026年中期业绩中，展现了从规模扩张向效率驱动的转型成果。尽管收入端受结构与基数因素影响有所下滑，但利润端显著增长，经营质量明显提升。公司在存量房、新房、家装及租赁业务中均展现出优化和提升的迹象，现金流状况改善，股东回报持续加码。公司未来盈利弹性可期，建议积极关注。