> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳（2423.HK）：效率兑现，业绩超预期 ## 核心内容概述 本报告对贝壳（2423.HK）2026年第一季度财务表现进行点评，并对公司的未来盈利预测、估值及投资评级进行分析。报告指出，贝壳在地产交易回暖和经营效率提升的双重推动下，Q1业绩表现超预期，各业务板块盈利水平显著改善。同时，公司正积极调整优化家装业务，租赁房源规模持续扩张，整体展现出较强的复苏潜力。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现超预期 - **Q1财务数据**：公司实现营收189亿元，净利润12.6亿元，Non-GAAP净利润16.1亿元，分别同比增长-19%、+46.7%、+15.7%。 - **业务盈利回升**： - 经纪业务（二手房与新房）贡献利润率分别为41.3%和25.7%，同比分别提升3.2pps和2.3pps。 - 这一改善得益于地产交易回暖、经营杠杆释放以及公司持续优化内部管理。 ### 2. 家装与租赁业务调整优化 - **家装业务**：Q1收入同比-21%，主要受公司主动退出低质渠道、UE模型不佳城市以及新房竣工下滑影响。 - **租赁业务**：Q1收入同比-1%，但实际在管房源数量突破74万套，较2025年末提升约4万套。租赁贡献利润率同比提升8.1pps至14.8%，主要受益于净额法房源占比提升、AI应用及业务模式优化带来的成本下降，以及产品结构优化。 ### 3. 盈利预测与估值调整 - **盈利预测上调**：考虑到Q1业绩超预期及上半年地产景气较好，公司经营效率持续提升，分析师将2026-2028年归母净利润预测上调至52.4/62.6/70.1亿元，分别同比增长74.9%、19.5%、12.0%。 - **估值指标**： - 2026年P/E为26倍，2027年为22倍，2028年为20倍。 - 2026年P/B为1.9倍，2027年为1.8倍，2028年为1.6倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为贝壳作为地产经纪龙头，有望受益于地产复苏，家装及租赁业务具备远期成长空间。 --- ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2026年预计为86,242百万元，较2025年下降8.8%，但2027年和2028年预计分别增长6.8%和7.9%。 - **归母净利润**：2026年预计为5,237百万元，较2025年增长74.9%；2027年和2028年预计分别增长19.5%和12.0%。 - **Non-GAAP净利润**：2026年预计为7,063百万元，同比增长40.8%；2027年和2028年预计分别增长11.6%和9.5%。 ### 盈利能力指标 - **毛利率**：2026年预计为24.42%，较2025年提升3.05个百分点。 - **税前净利润率**：2026年预计为9.50%，较2025年提升4.55个百分点。 - **归母净利润率**：2026年预计为6.07%，较2025年提升2.9个百分点。 - **ROE**：2026年预计为7.41%，较2025年提升2.9个百分点。 ### 费用率 - **销售费用率**：从2024年的8.3%降至2026年的6.5%。 - **管理费用率**：从2024年的12.0%降至2026年的11.1%。 - **财务费用率**：2026年预计为-1.0%，较2025年略有改善。 ### 现金流与资产负债情况 - **经营活动现金流**：2026年预计为6,118百万元，较2025年显著改善。 - **资产负债率**：持续下降，2026年预计为41.28%，2028年预计为38.85%。 - **流动比率与速动比率**：分别提升至1.69和1.63，显示公司短期偿债能力增强。 --- ## 风险提示 - **货币化率下降**：可能影响公司盈利能力。 - **地产市场复苏不及预期**：可能限制经纪业务增长。 - **新业务拓展不及预期**：可能影响长期增长潜力。 --- ## 估值与投资建议 - **估值**：公司当前估值处于合理区间，未来随着盈利能力提升及业务拓展，估值有望进一步优化。 - **投资建议**：维持“买入”评级，看好其在地产复苏背景下的盈利改善及长期增长潜力。