20250516-国金证券-贝壳-W-02423.HK-业绩超预期_看好管理提效利润率提升_4页_976kb

公司2025第一季度业绩总结

2025年5月15日，公司公布2025Q1财务数据：总收入233亿元（yoy+42%），Non-GAAP经营利润1148亿元（yoy+196%），Non-GAAP经营利润率492%；Non-GAAP净利润1393亿元（yoy持平），Non-GAAP净利润率597%。

业务表现分析

1. 存量房业务
   GTV5803亿元（yoy+28%；qoq-22%），收入6870亿元（yoy+20%；qoq-23%）。收入增速低于GTV主要因非链家贡献占比上升（非链家GTV占比提升，货币化率影响收入结构），链家门店贡献GTV2214亿元（占38%），但其占比同比、环比均显著下降。利润贡献率381%（yoy-635%；qoq-232%），环比下滑归因于市场交易环境波动，同比下滑主因链家扩张导致人工成本增加。截至2025年3月31日，贝壳平台门店数568万（yoy+286%），经纪人数量5503万（yoy+243%）。

2. 新房业务
   GTV2322亿元（yoy+53%），收入81亿元（yoy+64%）。克尔瑞数据显示，2025Q1百强房企销售操盘金额yoy-59%，公司新房业务连续保持超市场增长。

3. 家装家居业务
   收入29亿元（yoy+22%），贡献利润率3258%（yoy+197%；qoq+281%）。毛利率提升得益于硬装集采比例增加及集采单价下降，预计业务规模扩大后有望实现盈亏平衡。

4. 房屋租赁业务
   收入51亿元（yoy+94%），主要因省心租模式下房源数增至50万套。贡献利润率为672%（yoy+121%；qoq+214%），管理效率提升是核心驱动力。

盈利预测与估值

预计2025/2026/2027年Non-GAAP净利润分别为788/1002/1172亿元。当前股价对应PE估值2074/1630/1394倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 地产行业复苏不及预期
• 佣金政策监管风险
• 反垄断政策风险
• 消费复苏不及预期风险

关键财务指标

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月涨幅超15%
• 增持：预期涨幅5%-15%
• 中性：预期涨幅-5%-5%
• 减持：预期跌幅超5%

附录摘要

• 损益表：营业收入2025年预计增长14.63%
• 资产负债表：资产总额2025年预计增长14.65%
• 现金流量表：经营现金净流量2025年预计为98.83亿元

重要结论

公司扩张政策后聚焦效率提升，各业务毛利率有望回升，带动整体毛利率增长。新房业务持续领跑，家装家居及租赁业务效率显著改善，但需关注监管政策对佣金和反垄断的潜在影响。