20260520-兴证国际证券-贝壳-W-02423.HK-成本端结构性改善_兑现利润释放预期_4页_458kb

贝壳-W（02423.HK）投资分析总结

核心内容

本报告对贝壳-W（02423.HK）在2026年第一季度的业绩表现及未来盈利预期进行了分析，维持“买入”评级，并提供了关键财务数据与运营信息。

主要观点

• 业绩超预期：2026Q1公司实现总收入189亿元，同比下降19.0%；经调整归母净利润16.1亿元，同比增长15.7%，超出市场预期。
• 盈利能力提升：公司通过成本费用管控，实现运营费用同比下滑22.3%至32.87亿元，综合毛利率达24.1%，同比提升3.4个百分点；经调整经营利润率8.8%，同比提升3.9个百分点，两项指标均创过去七个季度新高。
• 存量房业务表现稳健：尽管GTV和收入因房价下行承压，但存量房业务贡献利润率同比提升3.2个百分点至41.3%，显示运营效率持续优化。
• 新房业务改善趋势：新房GTV同比下降37.2%，主要受2025年同期高基数影响，预计Q2该影响消退后将有所修复，新房贡献利润率提升2.3个百分点至25.7%。
• 两翼业务模型日趋成熟：家装家居业务收入23亿元，同比下降20.6%，但贡献利润率提升3.6个百分点至36.2%；房屋租赁服务收入50亿元，同比下降1.5%，贡献利润率提升8.1个百分点至14.8%。
• 盈利预测上调：基于公司2026Q1的超预期表现及二手房成交量的韧性，公司2026/2027/2028年经调整归母净利润预计分别为71/84/89亿元，分别同比增长41.4%/18.5%/6.4%。
• 估值合理：截至2026年5月19日收盘价，对应2026/2027/2028年PE为19/16/14倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

基础数据

• 收盘价：45.58港元（2026年05月19日）
• 总市值：1,538.26亿港元
• 总股本：33.75亿股

财务预测（单位：亿元人民币）

风险提示

• 地产行业止跌回稳不及预期
• 费用端提质增效不及预期
• 两翼业务盈利进度不及预期

投资建议

公司作为行业龙头，具备较强的自身盈利能力和行业β弹性，维持“买入”评级。2026Q1的超预期表现及二手房成交量的韧性，进一步支持公司盈利能力和估值修复的预期。

结构与运营改善

• 成本端优化：公司通过有效成本控制，实现运营费用大幅下降，显著改善利润率。
• 业务结构调整：主动收缩城市范围，关闭低效业务，推动两翼业务模型成熟。
• 盈利结构优化：各业务板块贡献利润率均有所提升，显示公司整体盈利能力改善。

总结

贝壳-W在2026Q1展现出强劲的盈利能力，通过优化成本结构和提升运营效率，实现了超出市场预期的利润增长。尽管部分业务如新房和家装家居受到市场环境影响，但整体表现积极，未来盈利预测上调，估值具备吸引力。公司具备较强的行业影响力和自身盈利能力，维持“买入”评级。