> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳-W（02423.HK）投资分析总结 ## 核心内容 本报告对贝壳-W（02423.HK）在2026年第一季度的业绩表现及未来盈利预期进行了分析，维持“买入”评级，并提供了关键财务数据与运营信息。 ## 主要观点 - **业绩超预期**：2026Q1公司实现总收入189亿元，同比下降19.0%；经调整归母净利润16.1亿元，同比增长15.7%，超出市场预期。 - **盈利能力提升**：公司通过成本费用管控，实现运营费用同比下滑22.3%至32.87亿元，综合毛利率达24.1%，同比提升3.4个百分点；经调整经营利润率8.8%，同比提升3.9个百分点，两项指标均创过去七个季度新高。 - **存量房业务表现稳健**：尽管GTV和收入因房价下行承压，但存量房业务贡献利润率同比提升3.2个百分点至41.3%，显示运营效率持续优化。 - **新房业务改善趋势**：新房GTV同比下降37.2%，主要受2025年同期高基数影响，预计Q2该影响消退后将有所修复，新房贡献利润率提升2.3个百分点至25.7%。 - **两翼业务模型日趋成熟**：家装家居业务收入23亿元，同比下降20.6%，但贡献利润率提升3.6个百分点至36.2%；房屋租赁服务收入50亿元，同比下降1.5%，贡献利润率提升8.1个百分点至14.8%。 - **盈利预测上调**：基于公司2026Q1的超预期表现及二手房成交量的韧性，公司2026/2027/2028年经调整归母净利润预计分别为71/84/89亿元，分别同比增长41.4%/18.5%/6.4%。 - **估值合理**：截至2026年5月19日收盘价，对应2026/2027/2028年PE为19/16/14倍，显示公司估值具有吸引力。 ## 关键信息 ### 基础数据 - **收盘价**：45.58港元（2026年05月19日） - **总市值**：1,538.26亿港元 - **总股本**：33.75亿股 ### 财务预测（单位：亿元人民币） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 946 | 856 | 858 | 898 | | 营业利润 | 21 | 75 | 100 | 127 | | 经调整归母净利润 | 50 | 71 | 84 | 89 | | 毛利率 | 21.4 | 25.8 | 27.2 | 27.7 | | ROE | 4.3 | 7.8 | 8.7 | 10.3 | | 经调整每股收益 | 1.46 | 2.11 | 2.57 | 2.80 | | PE | 28 | 19 | 16 | 14 | ### 风险提示 - 地产行业止跌回稳不及预期 - 费用端提质增效不及预期 - 两翼业务盈利进度不及预期 ## 投资建议 公司作为行业龙头，具备较强的自身盈利能力和行业β弹性，维持“买入”评级。2026Q1的超预期表现及二手房成交量的韧性，进一步支持公司盈利能力和估值修复的预期。 ## 结构与运营改善 - **成本端优化**：公司通过有效成本控制，实现运营费用大幅下降，显著改善利润率。 - **业务结构调整**：主动收缩城市范围，关闭低效业务，推动两翼业务模型成熟。 - **盈利结构优化**：各业务板块贡献利润率均有所提升，显示公司整体盈利能力改善。 ## 总结 贝壳-W在2026Q1展现出强劲的盈利能力，通过优化成本结构和提升运营效率，实现了超出市场预期的利润增长。尽管部分业务如新房和家装家居受到市场环境影响，但整体表现积极，未来盈利预测上调，估值具备吸引力。公司具备较强的行业影响力和自身盈利能力，维持“买入”评级。