20260913-华泰证券-_华泰宏观_图解国内周报_政策性金融工具部分对冲内需减速_20页_4mb

华泰宏观 | 图解国内周报总结

核心内容

本周华泰宏观周报聚焦于政策性金融工具对冲内需减速，并从高频经济活动、价格指标、金融市场环境、中观行业景气度及宏观政策等多个维度展开分析。整体来看，经济活动呈现边际企稳迹象，但同比仍偏弱；价格方面，国际油价上行带动通胀回升，但核心CPI环比走弱；金融市场流动性有所收紧，国债收益率曲线趋陡；地产成交持续走弱，但一线城市仍保持韧性；同时，政策层面持续推进“六张网”建设及城市更新，以提振内需。

主要观点

• 政策性金融工具发力：9月以来，政策性金融工具首批资金已落地，对基建和建筑活动形成边际支撑。
• 经济活动边际企稳：基建与生产高频指标出现回升，但同比仍偏弱；地产成交走弱，一线城市相对有韧性。
• 出口维持高增长：8月出口金额同比升至25.0%，但量价分化明显；HDET指标显示9月出口增速仍保持高位。
• 通胀压力显现：能源及食品价格上涨推动CPI、PPI同比上升，但核心CPI环比回落，显示内需修复不足。
• 金融市场流动性收紧：DR007与R007小幅上行，国债收益率曲线趋陡，利率债发行同比减少。
• 地产市场承压：新房成交同比降幅扩大，二手房成交增速放缓；一线城市新房成交同比上升，但二手房有所回落。
• 行业景气度分化：石油石化、有色金属价格回升，但半导体、光伏产业链价格涨幅放缓；水泥、螺纹钢价格环比回升，但库存仍偏高。

关键信息

一、高频经济活动

• 上游：全国重点电厂日均发电量和耗煤量同比下行，煤炭库存高于去年同期。
• 中游：铜库存同比下行，铁路货运量和高速公路货车通行量环比回升。
• 下游：建筑施工活动环比改善，但同比仍偏弱；螺纹钢和玻璃库存降幅扩大，显示需求边际恢复。

二、价格指标及通胀变化

• 国际油价：布伦特原油价格环比上涨9.7%，带动CPI和PPI同比上升。
• 国内原材料：水泥、动力煤、焦煤价格环比上行，铜、螺纹钢价格环比下行。
• 农产品价格：玉米、蔬菜价格上行，小麦、水果、猪肉价格下行，整体农产品价格指数环比上行0.6%。
• CPI与PPI：8月CPI同比0.8%，PPI同比3.8%；核心CPI环比回落至0.1%。

三、金融市场及资金成本

• 流动性：DR007与R007环比上行5.1/1.7个基点，国债收益率曲线趋陡。
• 利率债发行：9月5-11日利率债发行6,935亿元，同比少增3,410亿元。
• 汇率：人民币兑美元升值0.08%，兑一篮子货币基本持平。
• 股市表现：沪深300指数环比下行，PE（TTM）估值水平也有所下降。

四、中观行业景气度

• 传统制造业：石油石化、有色金属价格回暖，但库存仍处于高位。
• 基础建设：水泥、螺纹钢开工率和成交量环比上升，但同比仍偏弱。
• 交通运输：航空、铁路、高速公路等出行指标环比波动，整体仍受季节性影响。
• 新能源与电子：光伏设备价格回落，半导体产业链价格涨势放缓。
• 农林牧渔：猪肉价格环比下行，但高于8月均价；白条鸡价格下行，鸡蛋价格上行。

五、宏观政策与事件

• 9月7日：工信部印发《信息通信行业发展“十五五”规划》，推动5G-A、6G研发等。
• 9月8日：国务院召开专题学习会议，强调高质量推进城市更新。
• 9月9日：国家发改委召开“六张网”重大项目协调推进会，推动重大项目落地。
• 9月10日：发改委、市场监管总局发布《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》，规范价格行为。

本周宏观主要观察点

• 8月经济活动数据：9月15日将公布，重点关注出口、CPI、PPI等数据。
• 8月海关月刊：9月18日发布，进一步反映外贸情况。

风险提示

1. 能源价格波动超预期：若霍尔木兹海峡再度封锁，全球原油供需失衡可能加剧能源价格波动。
2. 地产成交修复不及预期：若地产需求持续低迷，可能进一步拖累内需。

图表概览

总结

本周经济活动呈现边际改善，但整体仍偏弱，政策性金融工具对基建和地产形成一定支撑。价格方面，国际油价持续上行，带动CPI和PPI同比上升，但核心CPI环比回落，显示内需修复仍有限。金融市场流动性有所收紧，国债收益率曲线趋陡，利率债发行同比减少。地产市场继续承压，但一线城市表现相对稳健。政策层面持续发力，推动城市更新与“六张网”建设，同时规范价格行为，治理低价竞争。未来需重点关注8月经济数据及政策效果，警惕能源价格波动与地产需求不及预期的风险。