20260312-国盛证券有限责任公司-蔚来-SW-09866.HK-Q4季度扭亏为盈_新车周期仍强势_5页_902kb

报告摘要

蔚来-SW在2025年第四季度实现了扭亏为盈，首次在单季度录得归母净利润，并预计2026年全年实现盈利。公司销量持续增长，产品矩阵不断丰富，同时通过优化成本结构和提升毛利率，增强了盈利能力。此外，蔚来在智能驾驶领域布局加速，其芯片子公司安徽神玑已完成首轮融资并成功流片。

销量与收入增长：2025年第四季度交付12.5万辆车，同比增长71.7%，环比增长43.3%。收入同比增长75.9%至346.5亿元，主要得益于销量增长和平均售价提升。
毛利率提升：2025年第四季度毛利率达到17.5%，其中车辆销售毛利率提升至18.1%，服务及其他毛利率提升至11.9%，显示公司盈利能力和成本控制能力显著增强。
产品周期强劲：2026年新车周期仍具竞争力，计划推出ES9、乐道L80等新车型，并对现有车型进行升级，预计销量增长40%以上。
销售网络扩展：蔚来、乐道、萤火虫品牌将联合布局下沉市场，通过SKY门店提升销售服务网络的覆盖效率。
芯片研发进展：安徽神玑完成首轮融资，估值近百亿，第二颗芯片已流片成功，具备高性能和低成本优势，可用于智能驾驶及具身智能领域。