20161230-广发证券-云南水务-06839.HK-云南水务行业龙头_借PPP东风分羹全国市场_18页_1mb

报告摘要

云南水务 (6839.HK) 详细总结

核心内容

云南水务投资股份有限公司（HKSE：06839）成立于2011年，2015年在香港联交所上市，是中国首个以PPP模式运营的上市水务公司。公司业务涵盖污水处理、供水、建造与设备销售、O&M服务及市政垃圾处理等，凭借在云南省内的垄断地位和全国市场的拓展，公司持续增长，并在政策支持下迎来发展机遇。

主要观点

省内垄断优势：公司在云南省内具有较高的市场占有率，与政府关系稳固，有利于其在省内发展和对外收购。
全国市场布局：自2013年起逐步拓展至新疆、山东、江苏、贵州、广州等地，并积极布局东南亚及台湾市场。
PPP模式优势：PPP模式相较BOT更利于风险分配、技术引入和融资成功，2015年公司获批投资额位列水务行业前四。
业绩增长：2016年上半年实现营业总收入8.68亿元，同比增长78.2%，净利润0.8亿元，同比增长70.2%。
固废处理业务：2016年上半年固废处理业务贡献12.51%的收入，成为新的增长点。
膜生产厂建设：通过膜生产厂降低外部技术依赖，提高处理效率和降低成本。
未来增长预期：预计2016-2018年公司EPS分别为0.335元、0.419元、0.538元，对应PE分别为12.1、9.7、7.6，给予“买入”评级。

关键信息

一、走出云南，拓宽水务

公司简介及股权结构：
- 成立于2011年，由云南省水务和北京碧水源共同出资。
- 2015年上市，控股股东为云南省水务（30.30%）和北京碧水源（24.02%）。
- 公司与主要股东签订不竞争协议，确保业务发展不受竞争影响。
业绩增长：
- 2016年中期营业总收入同比增长78.2%，净利润同比增长70.2%。
- 运营服务和建造服务贡献超70%的收入。
业务拓展：
- 2014年收购北京科林皓华，拓展固废处理业务。
- 2015年收购宁德漳湾，获得生活垃圾焚烧及发电特许经营权。
- 2016年收购哈尔滨国际医疗固体废物无害化集中处置中心，拓展医疗废物处理业务。

二、政策红利接踵而至，水务发展迎来新机遇

PPP示范项目：
- 财政部三批PPP示范项目总投资额近2万亿元，第三批项目数量为516个，投资额1.17万亿元。
- 第三批项目入选率高达48%，较前两批显著提升，项目质量提高。
环保公用项目：
- 第三批PPP项目中环保公用类项目占比达43%，投资额占比23%，显示政策对环保领域的重视。
云南省PPP资源：
- 截至2016年9月，云南省PPP资源总额达9178亿元，公司2015年获批投资额约280亿元，位列水务行业第四。
政策推动：
- “水十条”及“十三五”规划预计带动政府投资2万亿，社会投资4万亿以上，推动水务行业进入黄金发展期。

三、污水处理收益稳定增长，日处理能力逐年增强

污水处理收入：
- 2013年污水处理收益同比增长44%，2016年上半年同比增长54.7%。
- 2016年上半年污水处理收入占总收益比重下降，但整体仍保持增长。
日处理能力：
- 2016年6月30日，公司日污水处理总量为123.4万吨，同比增长42.5%。
- 实际污水处理利用率为65.4%，略高于2015年的63.8%。
污水管网建设：
- 全国排水管道长度从2009年的34.4万公里增长至2014年的51.1万公里，云南省同期增长20.4%。
- 污水管网建设有助于提升污水处理产能利用率。

四、供水分部发展迅猛，膜生产厂运营带来增长新动力

供水分部增长：
- 2013-2015年供水分部收益同比增长率分别为66%、23%、110%，2016年上半年同比增长164%。
- 未来公司将继续拓展特许经营项目，推动供水分部收益持续增长。
膜生产厂：
- 北京碧水源为公司第二大控股股东，膜生产厂有助于提高处理效率，降低成本，减少对外部技术依赖。
未来需求：
- 2018年全国市政污水处理总量预计达674亿吨，复合增长率8.7%。
- 2018年全国市政供水量预计达724亿吨，复合增长率2.4%。

五、财务表现与风险提示

财务状况：
- 2016年中报显示，公司资产负债率61.78%，较2015年增长近一倍。
- 应收账款周转率低于行业平均水平，公司需关注资金回收效率。
盈利预测：
- 2016-2018年EPS分别为0.335元、0.419元、0.538元，PE分别为12.1、9.7、7.6。
- 公司预计未来三年保持较高盈利增长，给予“买入”评级。
风险提示：
- 项目进展速度低于预期、特许经营项目价格无法随成本增长调整。
- 港股与A股市场环境差异、人民币与港元汇率波动风险。

总结

云南水务凭借省内垄断地位和全国市场拓展，持续受益于PPP模式政策红利，未来增长动力强劲。公司业务涵盖污水处理、供水、建造与设备销售、固废处理等，其中固废处理成为新增长点。膜生产厂的建设将提升公司技术自主能力，降低生产成本。尽管公司应收账款周转率偏低，但整体财务状况良好，盈利预测乐观，给予“买入”评级。

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