20250506-中邮证券-安井食品-603345.SH-稳守龙头地位_高基数下韧性强_5页_607kb

安井食品2024年度及2025年Q1业绩分析
安井食品（603345）2024年实现营业收入1512.7亿元（同比增长77%），归母净利润148.5亿元（增长4.6%），扣非净利润136亿元（下降3.7%）。2025年Q1营收36亿元（同比下降41.3%），归母净利润3.95亿元（下降100.1%），扣非净利润3.43亿元（下降182.8%）。整体表现符合预期。

核心业务方面，速冻调制食品收入783.9亿元（增长114.1%），速冻菜肴434.9亿元（增长107.6%），速冻面米制品246.5亿元（下降31.4%），农副产品44.9亿元（下降117.4%）。渠道贡献：经销渠道1238.2亿元（增长89.1%），特通渠道102.3亿元（下降30.1%），商超渠道827亿元（增长52.3%），新零售582亿元（增长404.4%），电商313亿元（下降68%）。

大单品策略驱动增长，速冻鱼糜制品和肉制品表现强劲，但速冻米面制品受商超渠道竞争影响下滑。2025年Q1速冻调制食品收入200.9亿元（下降24%），速冻菜肴83.6亿元（下降124.8%），速冻面米65.8亿元（增长317%），农副产品0.94亿元（下降431%）。渠道中，新零售渠道（盒马等）快速放量增长2226%，而电商渠道因子公司调整下降1445%。

盈利能力方面，2024年毛利率23.3%（同比微降0.09%），归母净利率9.82%（同比下降0.71%）。2025年Q1毛利率23.32%（下降3.23%），归母净利率10.96%（下降0.72%）。利润承压主因股份支付、终端促销、用工成本上升及财务收益下降。管理层通过招标制度控成本、优化人员管理维利润率平稳。

盈利预测调整至2025-2026年营收1619.2/1756亿元（原1674.5/1824.7亿元），增速70.4%/84.5%；归母净利润162.2/176.9亿元（原158.3/180亿元），增速92.5%/90.5%。2027年预计营收19135亿元（增长897%），归母净利润1951亿元（增长1028%），对应三年EPS分别为5.53/6.03/6.65元，PE（2027年）降至11倍。维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧及原材料价格波动。公司2025年重点推进烤肠战略，BC端同步推新，下半年将发力锁鲜装60及区域新品。渠道方面全面对接永辉、沃尔玛等商超，以量换利追求规模效应。财务数据显示，毛利率稳中有升，净利率受压力但同比趋稳，ROE保持11.5%-11%水平，ROIC持续提升至196%。

注：报告涵盖财务报表、主要财务比率及投资评级说明，强调公司通过产品结构优化和渠道调整维持龙头地位，但需关注高基数下增长承压及外部风险因素。