20241022-国金证券-甘源食品-002991.SZ-动销逐步改善_业绩超预期_4页_1mb

甘源食品三季报分析与展望总结

业绩简评

甘源食品在2024年前三季度实现营收160.6亿元，同比增长222.3%；归母净利润277亿元，同比增加294.8%；扣非归母净利润248亿元，同比大增321.1%。其中，第三季度单季营收56亿元，同比增长155.8%；归母净利润11亿元，同比增长171%；扣非归母净利润10.3亿元，同比大幅增长2226%，业绩表现超预期。

经营分析

1. 渠道拓展与动销改善

   • Q3受益于中秋、国庆旺季及新产品组合（如“老三样”、“缤纷豆果”）的推广，终端动销边际改善。
   • 公司积极布局零食量贩店、折扣店、新媒体电商等渠道，商超渠道持续优化，预计第四季度春节备货将推动收入环比提速。

2. 毛利率与费用率变化

   • 毛利率：Q3为36.8%，同比下降0.7个百分点，环比上升2.4个百分点。下降主要由产品结构调整导致，定量装产品推广扩大。
   • 费率变动：销售费率同比上升1.5个百分点至11.4%，主要因新品上市及电商平台费用增加；管理费率小幅增长，研发费率下降。
   • 净利率：为19.66%，同比提升0.3个百分点，高企的税率红利（高新技术企业评定）持续释放。

研发与产品创新

• 公司以“老三样”为核心产品，持续推陈出新，并通过调味坚果等高端会员店产品强化品牌势能。
• 渠道上，整合商超、电商等资源，改革势能有望在后期集中释放。

盈利预测与估值

• 上调业绩预期：基于Q3动销超预期，上调2024-2026年归母净利润预测分别为18%、22%和18%的年增长率。
• 估值：2024-2026年PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。
• 长期增长：2022-2026年收入和利润年复合增长率均维持20%以上，估值显著低于历史水平。

风险提示

• 食品安全风险；
• 新品放量不及预期；
• 行业竞争加剧。

总结

甘源食品凭借产品创新和渠道拓展，Q3业绩强势增长，改革成效逐步体现。随着春节备货及渠道优化，Q4收入端或进一步改善，维持“买入”评级。