> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 甘源食品2025年Q1业绩总结 ## 核心内容 甘源食品于2025年4月21日发布了年报和一季报。2025年全年实现营收20.96亿元，同比下降7.15%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降44.59%；扣非归母净利润1.90亿元，同比下降44.27%。2026年第一季度实现营收6.18亿元，同比增长22.51%；归母净利润0.66亿元，同比增长25.73%；扣非净利润0.59亿元，同比增长28.98%。 ## 主要观点 1. **渠道调整成效显著**： - 公司已完成商超渠道的调整，2025年Q4与2026年Q1合计收入11.81亿元，同比增长2.15%。 - 2025年公司积极调整传统商超，深化与会员商超和零食量贩的合作，加快电商渠道布局，电商收入同比增长35.8%，直营及其他收入同比增长101.9%。 2. **产品表现分化**： - 老三样产品相对稳健，2025年营收10.90亿元，同比下降1.17%。 - 综合果仁及豆果营收5.74亿元，同比下降18.62%；其他休闲食品营收4.09亿元，同比下降6.76%。 - 2025年H2老三样收入同比增长0.24%，综合果仁及豆果收入降幅收窄至17.40%，其他休闲食品收入降幅为2.89%。 3. **盈利能力改善**： - 2025年毛利率为34.75%，同比下降0.71个百分点；2026年Q1毛利率为33.91%，同比下降0.41个百分点。 - 净利率方面，2025年为9.91%，同比提升0.21个百分点；2026年Q1为10.68%，同比提升0.21个百分点。 - 销售费用率显著上升，2025年销售费用同比增长56%，导致销售费率提升至17.7%。 4. **盈利预测与估值**： - 考虑到成本压力及2025年业绩不及预期，公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.7/3.4/4.0亿元，同比分别增长32%/24%/17%。 - 对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 5. **风险提示**： - 成本上涨风险； - 市场竞争加剧风险； - 新品投放不及预期风险。 ## 关键信息 - **2025年业绩表现**： - 营收：20.96亿元，同比下降7.15%； - 归母净利润：2.08亿元，同比下降44.59%； - 扣非净利润：1.90亿元，同比下降44.27%。 - **2026年Q1业绩表现**： - 营收：6.18亿元，同比增长22.51%； - 归母净利润：0.66亿元，同比增长25.73%； - 扣非净利润：0.59亿元，同比增长28.98%。 - **费用情况**： - 销售费用率：2025年17.7%，同比上升5.00个百分点； - 管理费用率：2025年4.6%，同比上升0.84个百分点； - 研发费用率：2025年1.4%，同比上升0.02个百分点； - 财务费用率：2025年-0.35%，同比上升0.15个百分点。 - **产品结构**： - 老三样：2025年营收10.90亿元，同比下降1.17%； - 综合果仁及豆果：2025年营收5.74亿元，同比下降18.62%； - 其他休闲食品：2025年营收4.09亿元，同比下降6.76%。 - **渠道结构**： - 经销收入：15.8亿元，同比下降17.7%； - 电商收入：3.2亿元，同比增长35.8%； - 直营及其他收入：1.6亿元，同比增长101.9%。 - **盈利预测**： - 2026年：归母净利润2.7亿元，同比增长32%； - 2027年：归母净利润3.4亿元，同比增长24%； - 2028年：归母净利润4.0亿元，同比增长17%。 - **估值**： - 2026年PE为18倍； - 2027年PE为15倍； - 2028年PE为12倍。 ## 附录信息 - **分析师**： - 刘宸倩 (执业S1130519110005) - 陈宇君 (执业S1130524070005) - **市价**：52.91元 - **相关报告**： - 《甘源食品公司点评：渠道调整见效，收入环比改善》（2025.10.29） - 《甘源食品公司点评：调整阶段持续承压，期待新渠道放量》（2025.8.14） - **投资评级说明**： - 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在-5%—5%； - 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 - **市场评级比率分析**： - 一周内：买入0，增持1，中性0，减持0； - 一月内：买入0，增持1，中性0，减持0； - 二月内：买入2，增持1，中性0，减持0； - 三月内：买入6，增持3，中性0，减持0； - 六月内：买入29，增持0，中性0，减持0； - 最终评分：1.00 =买入；1.01~2.0 =增持；2.01~3.0 =中性；3.01~4.0=减持。 - **免责声明**： - 本报告为国金证券所有，未经授权不得复制、转发、转载； - 报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性； - 报告仅为参考，不构成投资建议，使用时需经专业人士解读。 ## 投资建议 公司以产品创新为牵引，理顺传统渠道基本盘，加速拓展海外市场。尽管2025年业绩表现不及预期，但Q1收入大幅改善，渠道调整成效显著，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。