20250829-东兴证券-甘源食品-002991.SZ-转型期承压_新渠道新产品有望驱动修复_6页_839kb

甘源食品（002991.SZ）：转型期承压，新渠道新产品有望驱动修复

甘源食品股份有限公司主要从事休闲食品的研发、生产和销售，核心产品包括综合果仁及豆果系列、青豌豆系列等。

一、经营业绩

2025年上半年公司营收同比下降9.34%至9.45亿元，归母净利润降幅达55.20%至0.75亿元，业绩承压主要源于各品类表现分化及渠道调整。其中，二季度单季营收同比下滑3.37%，净利润大幅下降70.96%。

二、品类表现

1. 综合果仁及豆果系列：收入同比下降19.92%，主要因春节错期及低价礼盒取消，库存累积影响业绩。
2. 青豌豆、蚕豆系列：增速分化，青豌豆系列小幅下降1.56%，蚕豆系列增长2.11%，新品推进贡献增量。
3. 瓜子仁及其他：瓜子仁系列同比下降9.51%，其他系列下滑11.50%。

三、渠道分析

1. 经销渠道：收入6.96亿元，同比下降19.84%，占比70%以上，反映调整中的承压。
2. 电商渠道：收入增长12.42%至1.53亿元，抖音等新兴电商表现出爆发式增长，毛利率显著高于传统渠道。
3. 直营及其他渠道：收入同比大增154.63%，公司加大直营模式投入显效。
4. 海外市场：收入同比增长162.92%（尤其是越南市场短期扰动外），长期趋势积极。

四、费用与盈利分析

收入下滑带动毛利率下降1.33个百分点至33.61%，但销售费用率同比增加5.27个百分点至18.56%，主要用于品牌推广及渠道升级。费用阶段性高投入叠加需求疲软，短期承压，但随旺季来临有望缓解。

五、转型与展望

公司当前处于业务转型期，主要调整方向包括：

1. 渠道优化：直营业务高速增长，电商与山姆会员店渠道拓展同步推进。
2. 产品创新：聚焦健康与差异化工艺升级，新品如翡翠豆已贡献增量，强化品牌宣传。
3. 海外市场：长期海外业务（尤其越南）仍为增长核心，短期扰动不影响全局。

六、盈利预测

预计2025-2027年归母净利润分别为2.54亿元、3.72亿元、4.39亿元，对应PE分别为22倍、15倍、13倍，维持“强烈推荐”评级。

业绩与估值趋势预估

• 营收：短期承压后2026年开始恢复正增长。
• 净利润：2025H1跌幅明显，但2026年起预计加速修复。
  成本端：棕榈油价格波动仍存风险，但公司渠道优化与新产品有望抵消部分影响。