20260429-东兴证券-甘源食品-002991.SZ-经营拐点明确_渠道及产品步入健康轨道_6页_832kb

甘源食品（002991.SZ）总结

核心内容

甘源食品（002991.SZ）作为一家专注于休闲食品研发、生产和销售的企业，近期在经营上出现了明显的拐点。2025年公司业绩受到一定影响，但2026年第一季度已实现业绩修复，展现出积极的恢复态势。公司正在通过渠道优化和产品创新来推动业务增长，特别是在新兴渠道和海外市场方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司营业收入同比下降7.15%，归母净利润下降44.59%，但2026年Q1业绩明显改善，营收同比增长22.51%，归母净利润同比增长25.73%。
• 产品结构：青豌豆和蚕豆产品增长稳定，分别同比增长1.1%和0.3%；而瓜子仁、综合果仁及豆果等产品出现下滑，主要由于公司主动砍掉长尾产品和部分会员超风味单品。
• 渠道转型：公司正在优化经销结构，将部分经销转为直营，导致2025年经销模式收入下降17.7%。与此同时，电商模式收入增长35.8%，其中抖音渠道表现亮眼。直营及其他渠道收入同比增长101.9%，显示出公司对新兴渠道的重视。
• 海外市场拓展：海外市场收入同比增长38.5%，东南亚业务进一步增长，体现出公司在国际市场的潜力。
• 成本与费用：2025年销售费用率维持高位，公司为新品推广和市场拓展加大投入。尽管费用率有所上升，但2026年Q1销售费用率略有下降，表明公司正在逐步优化成本结构。
• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.06亿元、3.79亿元和4.40亿元，对应EPS分别为3.28元、4.07元和4.72元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为15倍、12倍和11倍，公司维持“强烈推荐”评级。
• 财务健康：公司资产总计稳定增长，资产负债率维持在21%-26%之间，流动比率和速动比率保持良好，显示出公司具备较强的偿债能力。
• 估值指标：公司PE和PB持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，反映出市场对公司未来增长的预期较为乐观。

关键信息

财务指标预测

风险提示

• 海外市场拓展不及预期；
• 原材料价格波动，尤其是棕榈油价格；
• 经销转直营效果不及预期；
• 新品推广不及预期。

结论

甘源食品在经历2025年的业绩下滑后，2026年Q1已实现显著修复，显示出公司正在积极调整渠道结构并推动产品创新。公司未来在调味坚果、豆类风味产品及海外市场拓展方面具备较大增长潜力，盈利预测显示公司有望在2026-2028年间实现稳步增长。尽管面临一定的市场和成本风险，但公司当前估值较低，具备较强的投资吸引力，维持“强烈推荐”评级。