20240118-国金证券-甘源食品-002991.SZ-新品逐步起量_23年业绩超预期_4页_964kb

绩效简评

• 业绩预告：预计2023年实现归母净利润295-335亿元，同比增长86%-112%；实现扣非净利润256-298亿元，同比增长74%-101%。
• 单季度表现：第四季度归母净利润预计081-121亿元，同比增长18%-76%（中值466%）；扣非净利润068-110亿元，同比下降5%-53%（中值244%），业绩表现超预期。

经营分析

• 坚持全渠道发展战略，丰富产品矩阵。
  1. 线下基本盘保持稳定，散装表现亮眼。
  2. 零食量贩店、商超会员店等系统合作门店数及SKU增加，月销环比持续改善。
  3. 加大线上合作力度，春节旺季推广性价比坚果礼盒，电商月销有望快速提升。
  4. 加速新品研发，形成多品类发展战略，冻干坚果、调味坚果等新品逐步铺市。

成本控制及盈利改善

• 2023年核心原材料价格回落，棕榈油采购价同比下降约30%。
• 薯片渠道拓宽至商超散称柜台，产能利用率提升，安阳工厂扭亏为盈。
• 非经常性损益同比增加2700万元，主要来自政府补助及理财收益。

渠道与产品竞争力

• 渠道策略：设置八大事业部，针对不同渠道设计适配产品，商超渠道改革成效初显。
• 风险提示：食品安全、新品推广不及预期、市场竞争加剧。

盈利预测与评级

• 盈利预测：
  • 归母净利润：2023-2025年分别为32亿、40亿、50亿元，同比增长100%/28%/26%。
  • PE估值： 23年24x，24年19x，25年15x。
• 评级： 维持“买入”评级。

市场表现

• 营收、净利润高速增长：
  • 近年来营业收入增长率：570%-3632%。
  • 归母净利润增长率：671%-9924%。
• 产品结构优化，核心品类及新品增长亮眼。

风险提示

• 食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等。

公司基本面及财务预测摘要

• 营业收入预测（亿元）：

  • 2023E: 197.8、2024E: 252.5、2025E: 314.5。
  • 增速：3632%（YoY）。

• 归母净利润预测（亿元）：

  • 2023E: 31.5、2024E: 44.0、2025E: 50.0。
  • 增速：9924%（YoY）。

• 关键比率：

  • PE: 24x / 19x / 15x。
  • ROE: 18.31% / 19.90% / 20.68%。
  • 毛利率： 稳步提升至63%-62%。

总结

公司2023年经营表现超预期，业绩增长主要得益于全渠道策略调整、产品矩阵丰富、成本下降及新品放量。盈利预测显示未来三年净利润维持高速增长，估值逐步收窄，维持“买入”评级。主要风险点为市场竞争与食品安全。