20180812-西南证券-咬文嚼字看政策-评2018年2季度_货币政策执行报告_货币传导依然不畅_资金将堆积在金融市场_9页_1mb

货币传导依然不畅，资金将堆积在金融市场

核心内容

本报告分析了2018年第二季度货币政策执行报告的文本变化，指出央行对经济下行风险的担忧加剧，货币政策仍以稳健中性为主，但宽松力度不断加码。尽管流动性趋于充裕，但货币政策传导机制不畅，导致实体经济融资环境未见明显改善。同时，报告预测下半年债券市场将继续走牛，股市有望由“减量市场”转向“增量市场”。

主要观点

• 经济下行风险加大：央行对短期需求“几碰头”风险表示担忧，指出贸易摩擦和基建投资增速下行可能对经济形成扰动。
• 货币政策继续宽松：央行通过降准、定向降准和公开市场操作等方式释放流动性，但传导机制不畅，资金未能有效流入实体经济。
• 实体经济融资困难：受去杠杆政策影响，地方政府和房地产融资受限，金融机构受资管新规和资本金约束影响，资金投放能力受限，实体经济融资需求不足。
• 资金流向金融市场：流动性宽松环境下，资金将更多堆积在金融市场，推动利率债和高等级信用债走强，股市也可能迎来上涨。
• 通胀压力可控：物价总体稳定，CPI温和上涨，全球大宗商品价格低位运行，国内供需关系平衡，通胀回升空间有限。
• 政策协调仍需加强：央行强调需加强政策统筹协调，特别是财政政策与货币政策的配合，以更好地支持实体经济。

关键信息

货币政策宽松趋势

• 央行在2018年上半年实施了两次全面降准、一次定向降准，并加大公开市场货币投放。
• 货币政策基调由“合理稳定”转向“合理充裕”，流动性环境将保持宽松。
• 货币政策仍以“结构性去杠杆”为核心目标，强调防控金融风险。

实体经济融资困境

• 地方政府和房地产融资受限，基建投资增速下行，对经济形成短期扰动。
• 资管新规限制表外融资，资本金约束影响表内融资能力，导致金融机构资金投放受限。
• 尽管政策鼓励小微企业融资和债转股，但政策效果滞后，实体经济资金面仍面临压力。

市场预期与投资机会

• 下半年债券市场预计继续走牛，10年期国债利率预计在 $3.2% - 3.3%$ 区间。
• 高等级信用债和城投债受经济走弱影响较小，具有配置价值。
• 股市有望由“减量市场”转向“增量市场”，投资机会增加。

通胀与利率走势

• CPI温和上涨，全球通胀压力较小，国内物价总体稳定。
• 期限利差扩大，短端利率将维持低位波动，长端利率可能下行。

政策建议与展望

• 强调“几家抬”政策合力，推动货币政策与财政政策协同。
• 呼吁加强金融市场基础设施建设，推动债券市场产品创新和制度完善。
• 金融机构改革与对外开放持续推进，提升市场效率和竞争力。

货币政策执行报告文本比对分析

• 新增内容：强调防范短期内需求“几碰头”扰动，关注贸易摩擦对出口的影响，提出加强政策统筹协调。
• 删除内容：部分关于经济过热和风险控制的表述被删除，反映出对经济下行的担忧增强。
• 政策基调：保持稳健中性，但流动性管理更偏向“合理充裕”，注重稳定和引导预期。

投资评级与声明

• 投资评级分为公司评级和行业评级，涵盖买入、增持、中性、回避及强于大市、跟随大市、弱于大市等类别。
• 报告声明强调信息来源合法合规，分析基于分析师职业判断，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

总结

整体来看，2018年第二季度货币政策执行报告反映出央行对经济下行风险的担忧加重，货币政策继续宽松，但传导机制不畅，资金难以有效流入实体经济。未来，金融市场可能成为资金的主要去向，债券市场和股市均有较好表现预期，但需关注政策协调和市场风险。