20180812-光大证券-央行2季度货币政策执行报告点评_疏通资金堰塞湖_信用环境有望改善_6页_962kb

疏通资金堰塞湖，信用环境有望改善

核心内容

2018年第二季度，中国央行在多重不利因素交织的背景下，采取了一系列货币政策措施，旨在缓解流动性紧张、改善信用环境，并保持人民币汇率的稳定。这些措施包括降准、MLF（中期借贷便利）投放等，以释放中长期流动性。然而，尽管流动性有所宽松，但结构性信贷政策效果不佳，小微企业和民企融资环境仍未明显改善，社融增速也出现下滑。此外，央行在汇率政策上坚持市场化方向，同时强调在必要时进行逆周期调节，以防止非理性贬值。

主要观点

• 流动性政策：央行通过两次降准共释放1.1万亿流动性，主要用于债转股和小微企业融资，银行间市场利率显著下行，超储率回升，流动性总体保持合理充裕。
• 信用环境：尽管央行采取了多种政策引导，但小微企业融资环境仍未改善，社融增速下滑，中低资质企业融资成本上升，资管新规落地进一步加剧了信用紧缩。
• 政策协同：央行强调需加强政策统筹协调，疏通货币信贷传导机制，结合银保监会等监管机构的政策，未来社融增速有望触底反弹，信用风险逐步释放。
• 汇率政策：央行坚持市场化汇率方向，强调人民币汇率由市场供求决定，不将汇率作为应对贸易摩擦的工具，同时通过调整外汇风险准备金率等方式进行逆周期调节，防止人民币非理性贬值。

关键信息

• 政策背景：3月28日财政部发布财金[23]号文规范地方政府投融资行为；4月27日资管新规正式落地，推动“紧信用”；6月中旬美联储加息，中美贸易摩擦升级。
• 流动性措施：4月和7月两次降准，共释放1.1万亿流动性，银行间市场利率下行，超储率回升。
• 结构性信贷成效有限：小微企业融资环境恶化，债转股资金未有效使用，非标回表受限。
• 社融增速下滑：资管新规发布后，社融增速明显放缓，6月底降至9.8%。
• 汇率稳定信号：央行强调人民币汇率由市场决定，不搞竞争性贬值，释放“稳”信号。
• 逆周期调节：针对外汇市场可能出现的顺周期行为和“羊群效应”，央行可能采取逆周期调节措施。

3季度政策前瞻

• 流动性保持宽松：预计3季度流动性仍将维持合理充裕，但若美联储9月加息，央行可能跟进调高政策利率。
• 政策合力：央行呼吁加强政策统筹，推动债转股落地、补充银行资本、落实无还本续贷等政策，以改善信用传导机制。
• 汇率管理：在美元指数上升时，央行允许人民币稳步贬值，但对非理性贬值保持警惕，必要时进行干预。

分析师信息

• 分析师：张文明、周子彭、邓巧锋
• 联系方式：
  • 张文明：021-22169109 / zhangwenlang@ebscn.com
  • 周子彭：021-22169112 / zhouzipeng@ebscn.com
  • 邓巧锋：021-22169157 / dengqiaofeng@ebscn.com

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