20201126-国金证券-Q3货币政策执行报告点评_稳健的货币政策灵活适度_逐步回归常态化_6页_626kb

稳健的货币政策灵活适度，逐步回归常态化

核心内容

2020年11月26日，中国人民银行发布《2020年第三季度货币政策执行报告》，对货币政策执行情况进行了回顾与展望。报告指出，稳健的货币政策在疫情背景下表现出前瞻性、主动性、精准性和有效性，传导效率提升，金融支持实体经济力度稳固。未来货币政策将逐步回归常态化，保持灵活适度，精准导向。

主要观点

• 货币政策自主性增强：央行资产负债表规模与M2增长关联度不高，货币政策自主性明显提升，银行作为货币创造中枢作用增强。
• 直达实体经济的工具成效显著：通过普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，有效缓解了小微企业融资压力，支持了大量小微企业。
• 人民币汇率机制进一步市场化：人民币汇率呈现双向浮动，市场决定性增强，汇率弹性提升，有助于平衡内外部经济。
• 宏观政策力度适中：货币政策与财政政策共同发力，为经济复苏提供了重要支撑，社会融资规模和M2增速高于2019年。
• 2021年货币政策将逐步回归常态化：预计社融和信贷增速将放缓，宏观杠杆率波动更趋平滑，政策将更加中性。

关键信息

一、央行资产负债表与M2增长关系

• 央行摆脱了外汇占款导致的被动扩表模式。
• 货币政策自主性增强，银行货币创造功能正常发挥。
• 货币乘数是事后结果，不直接决定M2增长。
• 2020年央行通过降准和再贷款工具对冲疫情影响，资产负债表保持稳定。
• M2和社会融资规模增速高于2019年，反映货币政策正常化和传导效率提升。

二、直达实体经济的货币政策工具

• 普惠小微企业贷款延期支持工具：
  • 提供400亿元资金，按月操作。
  • 合计对4695亿元贷款提供47亿元激励资金，惠及50万家小微企业。
• 普惠小微企业信用贷款支持计划：
  • 提供4000亿元资金，按季操作。
  • 支持2646亿元小微企业信用贷款，惠及233万家小微企业。
• 两项工具合计支持小微企业融资4.7万亿元。

三、人民币汇率形成机制市场化

• 人民币汇率由市场决定，央行退出常态化干预。
• 汇率双向浮动，弹性增强，较好发挥宏观经济和国际收支自动稳定器作用。
• 汇率机制改革方向是坚持市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动制度。

四、宏观政策力度适中，助力经济复苏

• 货币政策应对措施：
  • 引导利率下行，推进LPR改革，释放利率市场化红利。
  • 三次降准释放1.75万亿元长期资金。
  • 推出1.8万亿元再贷款、再贴现政策。
  • 创新直达工具，共计支持小微企业融资4.7万亿元。
• 财政政策：
  • 财政赤字增加1万亿元，抗疫特别国债1万亿元，地方政府专项债3.75万亿元。
  • 合计净增加3.6万亿元财政支持。
• 政策成效：
  • 带动2020年全年人民币贷款新增20万亿元左右，社融增量超30万亿元。
  • 前三季度GDP增速由负转正，经济全面复苏。

五、2021年货币政策展望

• 政策趋势：逐步回归常态化，保持流动性合理充裕，不搞大水漫灌。
• 预期指标：
  • 社融存量增速回落至10%-11%。
  • M2增速降至10%以下。
  • 信贷增速放缓至10%-11%。
• 风险提示：
  • 债券市场违约事件频发，信用环境存在局部风险。
  • 弱资质主体、民企、尾部城投及部分地产主体面临压力。
  • 不会发生系统性金融风险。

风险提示

1. 疫情扩散速度和范围超预期，可能对经济和社会活动造成重大影响。
2. 货币政策应对不当，可能引发市场恐慌和预期混乱。
3. 部分行业受负面影响超预期，可能引发结构性风险。

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