20180812-招银国际-央行二季度货币政策执行报告点评_疏通货币政策传导机制_结构性增加信贷投放_3页_764kb

中国货币政策传导机制与信贷投放政策总结

核心内容

中国人民银行在2019年二季度货币政策执行报告中，明确了下一步货币政策的重点方向，主要包括：

• 保持流动性合理充裕：确保金融体系流动性充足，以支持实体经济的发展。
• 保持适度社会融资规模：在去杠杆和表外融资收缩的背景下，适度扩大社会融资规模。
• 疏通货币政策传导机制：从“宽货币”向“宽信用”转变，提升货币政策对实体经济的支持效果。
• 深化小微企业金融服务：通过多种政策工具支持小微企业融资。
• 推动金融市场对外开放：继续扩大债券市场双向开放，提升金融业国际竞争力。

主要观点

1. 货币政策目标明确

央行强调要保持货币政策稳健中性，维护流动性合理充裕，同时确保社会融资规模适度增长。这表明在当前经济环境下，货币政策既要防止过度宽松，又要避免流动性紧缩对经济造成负面影响。

2. 货币政策传导机制是关键

当前银行体系流动性较为充裕，但流动性难以有效传导至实体经济。央行通过调整MPA考核指标，引导金融机构将资金更多用于小微企业贷款、债转股等方向，以增强服务实体经济的能力。

3. 支持小微企业融资的多项措施

• 两次降准：释放资金用于小微企业融资。
• 政策文件出台：五部委联合发布小微企业金融服务意见，增加支小支农再贷款和再贴现额度，下调支小再贷款利率。
• 国家融资担保基金设立：首期注册资本661亿元，支持小微企业融资担保，担保金额占比不低于80%。
• 监管考核优化：银保监会优化小微金融服务监管考核办法，落实无还本续贷、尽职免责等政策，提高不良容忍度。

4. 人民币汇率政策保持稳定

央行表示不会将汇率作为应对贸易摩擦的工具，但会在必要时进行逆周期调节，如重启人民币中间价形成机制中的逆周期因子，以稳定市场预期。

5. 金融市场对外开放步伐加快

• 债券市场双向开放：支持境外机构在境内市场发行债券及境内机构赴境外融资。
• 金融业开放：按照准入前国民待遇和负面清单原则，推进金融业对外开放。
• 合格境外投资者制度：建立健全公开透明、操作便利、风险可控的制度。

关键信息

• 社会融资规模：上半年末社会融资规模存量为183.27万亿元，同比增长9.8%，但累计增量比上年同期少增2.03万亿元。
• 信贷投放：对实体发放的人民币贷款同比多增5548亿元，而表外融资收缩明显。
• Shibor走势：7天Shibor降至2.43%，与公开市场逆回购操作利率倒挂，显示流动性充裕。
• MPA考核调整：央行适当调整MPA结构性参数，引导资金流向小微企业和实体经济。
• 融资担保基金：首期注册资本661亿元，支持小微企业融资占比不低于80%。
• 人民币汇率管理：央行通过舆论引导和风险准备金率调整，稳定市场预期，防范顺周期波动。

图表说明

• 图1：Shibor走势全面下行：显示银行间市场利率持续走低，流动性较为宽松。
• 图2：公开市场逆回购操作暂停：反映央行在流动性管理上的调整。
• 图3：资金利率与逆回购操作利率倒挂：表明市场流动性充裕，但传导机制仍存在问题。
• 图4：境外机构持有人民币债券规模增加：显示人民币资产吸引力增强，金融市场开放成效显著。

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