20260430-西南证券-老板电器-002508.SZ-国补退坡承压_高分红彰显长期价值_6页_1mb

报告摘要

本报告分析了公司2025年年报及2026年一季报的业绩表现，指出在行业承压和高基数影响下，公司业绩出现阶段性下滑。同时，公司通过高分红政策展现了其对股东的长期回报承诺，并对2026-2028年的盈利前景进行了预测。

业绩承压：2025年公司实现营收101.2亿元，同比下降9.8%；归母净利润12.6亿元，同比下降20.4%。2025年第四季度营收和净利润均出现明显下滑，主要受2024年同期国补政策高基数影响。
高分红政策：公司2025年全年分红率达75.2%，其中每10股派发10元现金红利，显示出公司对股东的重视。
行业影响：2025年中国厨卫市场零售额同比下降8.5%，行业竞争加剧，尤其在国补退出后，企业自补力度加大，进一步影响利润。
业务结构变化：核心产品如吸油烟机和燃气灶收入分别下滑8.6%和9.8%；洗碗机、集成灶、消毒柜等新兴品类下滑明显。但橱柜业务实现346.6%的大幅增长，成为业绩对冲的重要来源。
盈利能力：公司毛利率小幅提升至49.9%，但销售费用率和管理费用率上升，导致净利率下降至12.4%。
未来展望：公司提出“塑造烹饪超级品牌”的战略目标，并设定2026年“保增长”的经营目标。预计未来三年EPS分别为1.40元、1.46元、1.57元，公司具有较强的盈利能力和市场地位。
估值指标：2025年PE为14，2026年PE为13，2028年PE为12，显示公司估值逐步下降。PB也呈下降趋势，从1.50降至1.30，反映市场对公司价值的重新评估。

年份	营收（百万元）	增长率	归母净利润（百万元）	增长率	EPS（元）
2026E	10,693.33	5.71%	1,322.10	5.27%	1.40
2027E	11,310.75	5.77%	1,379.91	4.37%	1.46
2028E	11,982.29	5.94%	1,482.60	7.44%	1.57

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	50.19%	50.82%	50.80%	50.76%
三费率	32.63%	36.96%	37.02%	36.73%
净利率	12.25%	12.20%	12.03%	12.21%
ROE	10.71%	10.67%	10.64%	10.89%
PE	13.86	13.17	12.61	11.74
PB	1.50	1.42	1.36	1.30

公司作为厨电行业龙头，经营稳健，核心品类市场份额领先。考虑到公司龙头地位稳固及高分红政策，建议投资者关注其未来增长潜力。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
总资产周转率	0.59	0.60	0.62	0.65
固定资产周转率	5.35	5.21	6.41	8.37
应收账款周转率	3.97	4.64	4.38	4.46
存货周转率	3.70	3.60	3.62	3.62
流动比率	1.60	1.70	1.98	2.17
速动比率	1.35	1.46	1.68	1.86
股利支付率	75.24%	56.90%	57.40%	55.76%
每股经营现金	1.69	-1.32	1.93	1.82
每股股利	1.00	0.80	0.84	0.87