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报告摘要

老板电器2025年报及2026一季报分析总结

核心内容

老板电器于2025年实现营业收入101.2亿元，同比下滑9.8%，主要由于工程渠道收入下滑。尽管如此，公司毛利率提升至50.2%，期间费用率同比上升2.2个百分点，主要因销售费用增加。归母净利润为12.6亿元，同比下滑20.4%，归母净利率降至12.4%，同比下降1.7个百分点。2025年第四季度营业收入同比下滑26.5%，归母净利润同比下滑73.7%，但经营性现金流净额为16亿元，同比下降3.8%，降幅远低于利润降幅，显示公司资金管理能力较强。2026年第一季度，公司营业收入19.6亿元，同比微降5.5%，毛利率提升至54.1%，归母净利润3.07亿元，同比下滑9.8%，但环比2025年第四季度提升12.1个百分点。

公司计划2026年分红率不低于50%，2025年分红率为75.2%，同比提升15.4个百分点。2026-2028年，公司预计营业总收入分别为102.1亿元、104.9亿元、110.1亿元，分别同比增长0.9%、2.7%、4.9%。归母净利润预计分别为14.1亿元、14.8亿元、15.7亿元，分别同比增长12.1%、5.2%、5.9%。每股收益分别为1.49元、1.57元、1.66元，当前股价对应12.5x、11.9x、11.2x的P/E，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 厨电市场整体疲软

厨卫内需受地产后周期影响，市场整体表现疲软。
2025年，厨卫全品类零售额和零售量分别下滑8.5%和5.3%，其中油烟机和燃气灶分别下滑3.6%和4.9%。
零售额下滑主要由工程渠道拖累，但公司保持龙头地位。

2. 核心品类表现稳健

油烟机收入49.9亿元，占总营收49%，毛利率51.9%，同比提升0.1个百分点。
燃气灶收入25.1亿元，占总营收25%，毛利率54.3%，同比提升3.4个百分点。
尽管整体厨卫产品销量下滑11.8%，但核心品类毛利率提升，凸显高端品牌定位优势。

3. 其他品类增长显著

橱柜业务快速增长，收入达1.8亿元，同比增长346.6%。
公司推进“工程品牌化”战略，橱柜与“柜电一体”业务协同，实现快速增长。

4. 销售渠道变化

工程渠道是收入下滑的主要原因，2025年工程渠道收入同比下滑35.8%。
精装修房占比下降，可能导致厨电需求由工程渠道转向零售，但公司需依靠多元化品牌矩阵和丰富产品线应对。
代销渠道逆势增长，收入38.3亿元，同比增长8.1%，毛利率提升至48.8%，成为关键增量。

关键信息

财务表现

2025年营业收入101.2亿元，同比下滑9.8%。
毛利率50.2%，同比提升0.5个百分点。
期间费用率36.3%，同比上升2.2个百分点。
归母净利润12.6亿元，同比下滑20.4%。
归母净利率12.4%，同比下滑1.7个百分点。
经营性现金流净额16亿元，同比下降3.8%。

业务表现

油烟机收入49.9亿元，同比下滑8.6%，毛利率51.9%，同比提升0.1个百分点。
燃气灶收入25.1亿元，同比下滑9.8%，毛利率54.3%，同比提升3.4个百分点。
橱柜业务收入1.8亿元，同比增长346.6%。
工程渠道收入下滑35.8%，但毛利率稳定。
代销渠道收入同比增长8.1%，毛利率提升2.1个百分点。

投资建议

2026-2028年营业总收入分别为102.1亿元、104.9亿元、110.1亿元。
归母净利润分别为14.1亿元、14.8亿元、15.7亿元。
EPS分别为1.49元、1.57元、1.66元。
当前股价对应12.5x、11.9x、11.2x的P/E，维持“推荐”评级。

风险提示

市场需求不足风险。
行业竞争加剧的风险。

财务预测

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业总收入（百万元）	10,116	10,210	10,489	11,005
YOY	-9.8%	0.9%	2.7%	4.9%
归母净利润（百万元）	1,256	1,408	1,481	1,567
YOY	-20.4%	12.1%	5.2%	5.9%
毛利率	50.2%	50.7%	50.8%	50.8%
净利率	12.2%	13.6%	13.9%	14.0%
P/E	13.99	12.48	11.87	11.21