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半年报点评：老板电器2025年上半年经营稳健

总结要点：

1. 财务表现：
   老板电器2025年上半年实现营业收入46.08亿元，同比下降2.58%；归母净利润7.12亿元，同比下降6.28%。其中，第二季度单季营业收入25.31亿元，同比增长1.57%，归母净利润3.72亿元，同比增长2.96%。

2. 盈利能力：

   • 毛利率提升1.26个百分点至48.56%，盈利能力较为稳健。
   • 期间费用中，销售费用率上升0.46个百分点，管理、研发和财务费用率略有下降，净利率同比提升0.31个百分点至14.51%。

3. 产品结构变动：
   2025年上半年，公司各品类产品表现不平衡：

   • 吸油烟机、燃气灶收入同比分别下降2.36%和1.11%；
   • 消毒柜收入大幅下滑32.07%；
   • 新品类如洗碗机、热水器表现较好，增长率分别为6.03% 和-3.80%；集成灶收入下降45.24%。

4. 市场与渠道：

   • 厨电行业在政策支持下整体呈现恢复趋势，但不同渠道表现分化：
     • 线下零售渠道（吸油烟机、燃气灶）增长稳健，分别增长44.2%和41.1%。
     • 电商渠道方面，厨电套餐零售下滑明显，而吸油烟机、燃气灶线上分别增长99.5%和88.2%。
     • 精装修项目渗透率有小幅增长，但仍呈下行趋势。

5. 盈利预测与投资建议：
   考虑到公司当前经营水平和行业环境，预计2025至2027年归母净利润分别为16.83亿、17.81亿、18.61亿元，同比增长6.7%、5.8%、4.5%。维持“增持”投资评级。

6. 风险提示：

   • 原材料价格波动风险；
   • 房地产市场低迷对宅电消费产生影响；
   • 行业间竞争加剧的可能影响。

结语：

盈利预测较为稳定，公司通过较高分红和合理战略布局，积极回报股东且稳扎稳打。在新兴品类表现尚可、毛利率稳健提升的基础上，预计未来业绩有望逐步回升。建议投资者保持增持立场。