深度报告-20221010-川财证券-长江电力-600900.SH-深度研究报告_短期来水波动不改长期投资价值_21页_1mb

长江电力（600900）深度研究报告总结

核心内容概述

长江电力是中国最大的水电上市公司，拥有长江干流上的6座巨型水电站，包括三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德和白鹤滩电站。公司具备最优质的水能资源永久使用权和水电站资产，其水电装机容量和发电量均居行业首位。乌东德和白鹤滩电站即将注入，将显著提升公司的装机容量和发电能力。公司还积极拓展智慧综合能源、新能源和抽水蓄能等新业务，实现多元化发展。

主要观点

• 资源优势显著：公司拥有我国最优质的水能资源的永久使用权和最优质的水电站资产，其中4座水电站装机容量位列全球前十，拥有76台70万千瓦及以上级巨型水轮发电机组，占全球同类机组的59.84%。
• 水电业务主导：公司主营业务以水电为主，2021年水电业务收入占比高，是公司主要利润来源。
• 联合调度提升效率：目前溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝等4座电站已实现统一联合调度，年节水增发电量近100亿千瓦时。乌东德、白鹤滩电站注入后，将实现“六库联调”，进一步提升水资源利用率和发电量。
• 智慧综合能源与新能源布局：公司积极布局智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，并推进“源网荷储”一体化发展，同时发展新能源和抽水蓄能业务，拓展成长空间。
• 盈利能力稳定：2021年公司毛利率为62.06%，净利率为47.6%。公司通过投资收益平滑来水波动对公司业绩的影响，2021年投资收益达54.26亿元。
• 估值合理：2022-2024年，公司PE预计为19.75、18.93和18.52倍，EPS分别为1.18、1.23和1.26元，给予“增持”评级。

关键信息

装机容量与发电量

• 现有装机容量：4559.5万千瓦，代管乌东德和白鹤滩水电站共1920万千瓦。
• 乌东德电站：装机容量1020万千瓦，年设计发电量389亿千瓦时，利用小时数3815小时。
• 白鹤滩电站：装机容量1600万千瓦，年设计发电量624亿千瓦时，利用小时数3903小时。
• “六库联调”：预计注入后，将实现全流域协同效应，减少弃水，提升水资源利用率。

财务表现

• 营业收入：2021年为556.46亿元，2022年预计为561.34亿元，同比增长0.88%；2023年预计为583.50亿元，同比增长3.95%；2024年预计为594.82亿元，同比增长1.94%。
• 净利润：2021年为262.73亿元，2022年预计为269.04亿元，同比增长2.40%；2023年预计为280.65亿元，同比增长4.32%；2024年预计为286.86亿元，同比增长2.21%。
• EPS：2022年为1.18元，2023年为1.23元，2024年为1.26元。
• PE：2022-2024年PE分别为19.75、18.93和18.52倍。
• 投资收益：2021年投资收益达54.26亿元，有效平滑来水波动对公司业绩的影响。

股权结构

• 控股股东：中国长江三峡集团有限公司，持股比例54.54%。
• 实际控制人：国务院国资委，持有三峡集团100%股权。
• 主要股东：包括中国平安人寿保险股份有限公司、云南省能源投资集团有限公司、四川省能源投资集团有限责任公司等。

风险提示

• 长江来水风险：公司管理的水电站分布在长江中上游，发电量与来水密切相关，存在不确定性。
• 安全生产风险：水电站运行条件复杂，设备管理难度大，存在大坝安全管理风险。
• 投资管控风险：公司在投资过程中可能面临国内外政治、经济、资本市场变化及文化融合等风险。

资本运作

• 重大资本运作：公司近年来进行多项重大资本运作，包括收购购买水电站股权、非公开增发等。
• 2022年非公开增发项目融资：公司计划购买三峡金沙江云川水电开发有限公司100%股权，募集配套资金。

估值比较

• 可比公司：包括国投电力、华能水电、桂冠电力、川投能源等。
• PE与PB：公司PE和PB均低于可比公司，显示其估值具有吸引力。

财务预测

• 盈利预测：2022-2024年，公司营业收入和净利润均保持稳定增长，EPS逐步提升。
• 财务比率：公司毛利率、净利率、ROE等财务指标表现良好，盈利能力和估值倍数均处于合理区间。

总结

长江电力凭借其在水电领域的深厚积累和资源优势，持续巩固行业领先地位。公司通过优化调度体系和拓展新业务，实现发电量和盈利能力的稳步提升。尽管存在来水、安全和投资风险，但其稳健的财务状况和多元化的业务布局为其长期发展提供了坚实支撑。公司当前估值合理，给予“增持”评级。