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川普减税：关注出口链和制造业的受益逻辑

核心内容

美国参议院于12月2日凌晨以51票比49票通过了参议院版本的税改法案，标志着川普税改取得重大进展。该法案与众议院通过的版本存在差异，最终税改方案仍需参众两院协商确认。

主要观点

1. 减税政策进展

   • 参议院和众议院均通过了各自的税改法案，表明川普税改在立法流程上已取得实质性突破。
   • 企业所得税从35%降至20%，实施时间略有不同（众议院为2018年，参议院为2019年）。
   • 个人所得税税率简并或调降，子女税收抵扣额提高，遗产税减免额度翻倍但不取消。

2. 减税对经济的影响

   • 美国减税难以在短期内显著影响经济和产业结构，因其受多种因素制约，如资源禀赋、技术水平、人口结构等。
   • 税率调整对经济的影响有限，需结合其他宏观经济变量综合分析。

3. 减税对资金流向的影响

   • 减税并非全球资金流动的核心变量，汇率和利差水平才是关键。
   • 尽管减税可能提升美国企业的ROE，但全球资金仍可能流向新兴市场，如中国。

4. 行业受益逻辑

   • 出口导向型行业：美国经济复苏将带动进口需求，相关出口行业有望受益，包括渔业、纺织制造、航运Ⅱ、船舶制造Ⅱ、视听器材、贸易Ⅱ、航空运输Ⅱ、橡胶、农产品加工、白色家电、医疗器械Ⅱ等。
   • 制造业产业链行业：减税推动“再工业化”，制造业投资增加，我国制造业产业链公司可能通过FDI形式受益，包括电子制造、半导体、光学光电子、计算机设备Ⅱ、电机Ⅱ、仪器仪表Ⅱ、汽车零部件Ⅱ、专用设备、通信设备、化学制品、通用机械、稀有金属等。

关键信息

• 减税政策实施时间：企业所得税从2018年起实施（众议院）或2019年起实施（参议院）。
• 减税对ROE的影响：减税有助于提升美国企业ROE，但对全球资金流向影响有限。
• 资金流向变量：汇率和中美利差是全球资金流动的核心变量，而非减税政策。
• 受益行业筛选：基于出口导向和制造业产业链两条逻辑，筛选出多个潜在受益行业。

风险提示

• 最终税改方案可能与现有方案不一致。
• 减税执行效果可能不如预期。
• 减税可能对市场风险偏好产生超预期影响。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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