特朗普税改系列专题（一）：美税改终成功闯关参议院，有望年底前落地-20171205-东北证券-19页-1mb

美国特朗普税改专题总结

核心内容

美国特朗普税改法案于2017年12月2日获得参议院以51:49的投票结果通过，成为税改落地的最后一步。此事件标志着税改进程取得关键进展，距离最终签署仅一步之遥，预计特朗普将在2017年底前正式签署该法案。

主要观点

• 税改进程：特朗普税改自11月以来进展迅速，尽管共和党内部存在分歧，但最终在参议院获得通过，为税改落地奠定基础。
• 市场影响：税改对美股、美债及美元市场产生明显影响，短期内可能提振股市，推高美债收益率，增强美元走势。
• 财政赤字问题：税改可能加剧财政赤字，未来十年可能增加1.5万亿美元赤字，财政可持续性存疑。
• 风险预警：税改落地后，其实际效果可能不及预期，包括税基重建、利润回流、税差缩小及财政乘数效应等方面。

关键信息

税改内容

• 企业税：将企业税率从35%降至20%，但实施时间延后至2019年；中小企业所得按个人所得税征收，抵扣幅度增加。
• 个人所得税：保留七级税率结构，但某些档位税率降低；减税为临时性，2026年到期。
• 其他条款：保留遗产税（免税金额提升至1100万美元）；废除奥巴马医保强制纳保条款；调整抵押贷款利息抵扣政策。

税改进展与影响

• 金融市场震荡：税改进展与金融市场波动紧密相关，市场对税改的预期推动股市上扬，但实际效果可能影响长期走势。
• 财政赤字分析：税改可能导致财政赤字进一步扩大，与经济增长预期不符时，赤字风险增加。
• 国债上限：国会预算案允许未来十年新增1.5万亿美元赤字，但若税改导致国债发行超过上限，可能引发债务危机。
• 税改效果预测：各机构预测税改可能带来1.5万亿美元至1.7万亿美元赤字，且税改对经济的刺激效果存在不确定性。

税改风险点

1. 减税重建税基效果或不及预期：税基扩大可能不如预期，影响税收收入。
2. 海外利润回流规模或不及预期：回流资金可能更多用于回购或分红，而非投资或就业。
3. 税差缩小幅度或不及预期：税改可能引发全球性税率竞争，削弱美国的税率优势。
4. 财政政策乘数效应或不及预期：经济已接近潜在增长水平，进一步减税可能减弱刺激效果，甚至引发过热风险。

税改流程分析

• 历史税改对比：与里根、小布什、奥巴马时期的税改相比，特朗普税改耗时较长，但推进效率因预算协调机制提升。
• 预算案影响：2018财年预算案允许新增1.5万亿美元赤字，为税改提供财政空间。
• 两院协调：参众两院需协调分歧，最终统一版本方能提交白宫签署。

财政赤字可持续性

• 赤字与债务问题：美国财政赤字/GDP比值持续高于国际警戒线，债务存量/GDP也处于高位。
• 赤字风险：若经济增长不及预期，赤字可能超过预算限制，触发加税机制。
• 赤字应对：特朗普政府可能通过削减预算或增发国债应对赤字，但两者的可行性均存在争议。

后市展望

• 短期影响：税改落地将提振美国金融市场与经济增长。
• 长期挑战：如何处理财政赤字压力、国债上限及税改效果不及预期成为关键问题。
• 政策协调：税改与货币政策的协调至关重要，若控制不当可能形成恶性循环。

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向本公司客户发布，内容仅供参考，不构成投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性，且报告内容可能发生变化。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王一、王博、李寅、杨涛、刘睿、阮敏、李喆莹、齐健
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、夏一然、曾彦戈、金婷
• 华南地区：邱晓星、刘璇、王之明、林钰乔、周逸群

图表引用

• 图1：各行业目前实际有效税率
• 图2：2017年美股标普指数走势图
• 图3：税改重要进展及美股指数变动图
• 图4：税改重要进展及美十年期国债收益率变动图
• 图5：2017年美元指数走势图
• 图6：美国财政赤字/GDP走势
• 图7：美国债务存量/GDP走势
• 图8：美国GDP同比增长率及财政赤字走势
• 图9：财政赤字占GDP比例
• 图10：十年期国债利率与赤字率走势
• 图11：美国历年国债上限及国债余额
• 图12：美国GDP同比增长率及失业率走势