20250410-天风证券-贵州茅台-600519.SH-全年业绩符合预期_茅台酒量增略超预期_3页_741kb

贵州茅台（600519）2024年及2025年展望总结

核心内容概述

贵州茅台2024年全年业绩表现稳健，营业收入和归母净利润分别同比增长15.71%和15.38%，达到1708.99亿元和862.28亿元。2024年第四季度，公司业绩继续增长，营业收入和归母净利润同比分别增长12.83%和16.21%。公司全年分红比例为75%，2025年目标是实现营业总收入增长约9%。

主要观点

• 全年业绩表现：2024年公司整体业绩符合市场预期，茅台酒销量略超预期，系列酒成为重要增长动力。
• 产品结构优化：茅台酒收入增长15.28%，系列酒收入增长19.65%，系列酒收入占比提升至14.47%。
• 渠道变化：直销收入增长11.32%，批发收入增长19.73%，批发渠道占比提升至56.13%。但“i茅台”收入增速放缓，2024年不含税收入为200.24亿元，同比下滑10.51%；2024Q4“i茅台”收入同比大幅下降29.93%。
• 盈利提升：公司毛利率和净利率均有所提升，Q4毛利率为92.89%，净利率为50.68%，分别同比提高0.33个百分点和1.48个百分点。
• 费用控制：销售费用率和管理费用率分别下降0.75和1.88个百分点，显示公司在成本控制方面表现良好。
• 现金流改善：2024年经营性现金流同比增长65.47%，达到480.42亿元，显示公司运营效率和资金状况良好。
• 未来增长预期：2025年公司计划通过控货飞天茅台和增加1000ml公斤茅、生肖酒等产品投放，以稳定批价并推动业绩增长。预计2025-2027年营业收入分别增长9%、8%、8%，归母净利润分别增长9%、8%、8%。

关键信息

财务数据

财务预测摘要

盈利预测与估值

• 2025年EPS：75.03元
• 2025年PE：20.65倍
• 2026年EPS：81.37元
• 2026年PE：19.04倍
• 2027年EPS：88.23元
• 2027年PE：17.56倍

风险提示

• 宏观经济影响：可能对消费能力产生影响。
• 消费疲软：市场整体需求可能下降。
• 行业政策变动：政策调整可能影响公司运营。
• 飞天茅台批价波动：价格波动可能影响公司利润。

结论

贵州茅台2024年业绩稳健增长，系列酒表现亮眼，渠道结构优化，盈利能力和现金流显著改善。公司计划通过产品策略调整和渠道管理来实现2025年的增长目标，预计未来三年业绩持续增长，估值逐步下降，维持“买入”评级。投资者需关注宏观经济和行业政策变化对公司的潜在影响。