> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国网英大深度报告总结 ## 核心内容 国网英大是国家电网旗下稀缺产融平台，拥有“金融+先进制造”双主业格局，其中金融板块以英大信托为核心，制造板块以置信电气为主力，碳资产板块依托国网系统唯一平台，具备稀缺性优势。2025年公司实现营收119.55亿元，同比增长5.91%；归母净利润25.31亿元，同比增长60.74%。2026年上半年营收57.20亿元，同比增长7.80%；归母净利润12.00亿元，同比增长4.61%。公司2025年加权ROE达11.24%，同比提升3.69个百分点。 ## 主要观点 - **股权结构与战略协同**：国网英大由国家电网控股，2026年中石油战略入股，形成“国家电网+中石油”双央企股东格局，强化了产融协同。公司业务涵盖金融、制造及碳资产管理，其中金融业务占比最大，是主要利润来源。 - **电力装备业务增长**：置信电气作为非晶变压器龙头，受益于“十五五”期间电网投资放量与配网建设加速，非晶变压器渗透率持续提升，2022-2025年国网非晶立体卷变压器招标量从2.8万台增至11.2万台，占比由17%提升至44%。海外市场拓展迅速，2025年国际业务新签合同额同比增长67.5%。 - **碳资产业务发展迅速**：作为全国碳市场扩容的受益者，英大碳资产依托国网系统唯一平台，业务覆盖电力系统内多家单位及产业链上下游客户，业务拓展至零碳园区、绿色供应链等新领域。2025年碳资产业务营收同比增长38.74%，2026年上半年继续增长45.45%，毛利率稳定在80%左右。 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司营业总收入分别为127.13亿元、133.65亿元、142.54亿元，同比增速分别为6.3%、5.1%、6.6%；归母净利润分别为25.71亿元、26.47亿元、26.70亿元，同比增速分别为1.6%、3.0%、0.9%；EPS分别为0.45元、0.46元、0.47元/股。 ## 关键信息 ### 金融板块 - 英大信托是主要利润来源，占公司净利润约88%。 - 2025年英大信托净利润29.56亿元，同比增长66.45%。 - 2026年上半年信托业务净利润14.17亿元，同比增长4.03%。 - 金融业务毛利率稳定在90%左右，ROE持续改善。 ### 制造板块 - 置信电气是公司电力装备核心平台，非晶变压器技术领先，2025年非晶变销量达569万kVA，硅钢变销量达669万kVA。 - 2025年置信电气营收81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。 - 2026年上半年置信电气营收37.70亿元，同比增长10.05%；净利润0.54亿元，同比下降15.71%。 - 配网投资持续增长，2025年110千伏及以下电网投资达3,237亿元，占比50.6%。 ### 碳资产板块 - 全国碳市场2025年首次扩围，覆盖发电、钢铁、水泥、铝冶炼四个行业，占全国碳排放总量的60%以上。 - 英大碳资产业务涵盖碳审核、碳资产开发、碳交易、碳金融、低碳研究与绿色供应链管理。 - 2025年营收9,713.90万元，同比增长38.74%；2026年上半年营收2,711.95万元，同比增长45.45%。 - 业务创新包括“碳评+”模式，如碳评+保理、碳评+租赁等，提升盈利空间。 ## 风险提示 1. **电力电网投资不及预期**：若“十五五”电网投资计划调整，可能影响公司订单及收入。 2. **行业竞争加剧**：配网设备市场竞争激烈，非晶变压器面临硅钢变压器替代风险。 3. **原材料价格波动**：非晶带材、硅钢片、铜材等原材料价格波动可能影响制造成本。 4. **碳市场建设进度及碳价波动**：碳资产业务依赖碳市场扩容和碳价稳定，若进展不及预期或碳价大幅波动，将影响盈利。 5. **资本市场波动**：证券业务收入与资本市场行情高度相关，若市场交投下降，将影响业绩。 6. **合规风险**：金融监管趋严，若不合规可能面临处罚。 7. **信用风险**：涉及供应链金融、债券投资等业务，存在交易对手违约风险。 ## 业务拆分与财务预测 | 年份 | 电气及新材料设备（亿元） | 电力运维业务（亿元） | 低碳节能与工程服务（亿元） | 碳资产交易（亿元） | 信托业务（亿元） | 证券业务（亿元） | 营业总收入（亿元） | ROE（%） | |------------|--------------------------|---------------------|-----------------------------|-------------------|-----------------|-----------------|---------------------|---------| | 2025A | 67.51 | 9.30 | 4.07 | 0.90 | 28.83 | 8.55 | 119.55 | 11.24 | | 2026E | 72.91 | 10.29 | 4.25 | 1.31 | 28.86 | 9.16 | 127.13 | 11.32 | | 2027E | 79.47 | 9.98 | 3.93 | 1.96 | 29.19 | 8.75 | 133.65 | 10.99 | | 2028E | 87.42 | 9.86 | 4.08 | 3.04 | 28.96 | 8.82 | 142.54 | 10.90 | ## 总结 国网英大在“金融+制造”双主业驱动下，受益于央企产融协同深化、配网投资放量与碳市场扩容，形成“金融稳盈利、制造扩规模、碳资产育新能”的发展格局。其非晶变压器技术领先，海外市场拓展迅速，碳资产业务发展迅速，未来增长潜力大。尽管面临一定的风险，但公司具备较强的盈利能力和业务拓展能力，有望持续提升市场份额和盈利能力。