20150216-东北证券-仙坛股份-002746.SZ-新股定价报告_区域性一体化肉鸡养殖龙头_11页_742kb

仙坛股份（002746）新股定价报告总结

公司概况

仙坛股份是一家覆盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售的区域性一体化肉鸡养殖龙头企业。公司业务完整，产业链覆盖全面，具备较强的综合运营能力。

截至2014年末，公司父母代肉种鸡最高存栏规模达到124万套，商品代肉鸡出栏量为8,789万羽。公司实际控制人为王寿纯、曲立荣夫妇，合计持股83.68%，具有较强的决策权。

行业周期与发展趋势

行业景气度回升

2011年为国内肉鸡养殖的高点，此后行业经历三年低迷。随着行业周期向上，鸡肉产量与消费量保持稳定增长。全球和国内鸡肉产量、消费量均呈现逐年上升趋势，预计2015年全球鸡肉产量和消费量分别达到8,739万吨和8,511万吨，国内产量和消费量分别为1,300万吨和1,278万吨。

行业集中度提升

国内肉鸡养殖及屠宰加工行业集中度较低，企业规模普遍较小。相较之下，国外大型企业如美国、加拿大前五大企业占国内总产量的62%和50%。国内行业集中度仍有较大提升空间，仙坛股份具备一定的发展优势。

公司竞争优势

一体化产业链优势

公司通过纵向一体化经营，实现从父母代种鸡养殖到鸡肉产品销售的完整产业链控制，具备以下优势：

• 风险控制：整合多个生产环节，增强市场应对与风险抵御能力。
• 订单匹配：实现均衡生产与订单销售的匹配，稳定核心客户供应。
• 食品安全：建立食品安全可追溯体系，提升产品质量和客户信任。

“七统一”管理优势

公司采用“七统一”管理模式，涵盖统一供雏、统一供料、统一供药、统一防疫和技术指导、统一回收、统一选址布局、统一规划建设，从而实现严格管控和规模化扩张。

区位与生态优势

公司位于山东省胶东半岛，属无规定动物疫病示范区，具备天然隔离条件，有利于防疫。同时，公司依托山东农业大省的产业集群优势，具备原材料采购便利性与成本控制能力。

产品质量与客户优势

公司致力于提供高品质、安全、绿色鸡肉产品，获得多项认证，如绿色食品、清真食品、无公害农产品等。其产品曾获肯德基（百胜咨询）索斯比奖，是双汇、山东泰森大龙、山东日冷等知名企业的核心供应商。

募投项目分析

公司拟发行不超过3,985万股，募集资金主要用于升级屠宰加工厂建设。截至2014年末，公司已投入3.39亿元用于该项目，现项目已建成投产。达产年后，预计鸡肉产品产销量将超过23万吨，实现收入超20亿元，毛利约1.56亿元，较2014年收入和毛利分别增长20%和30%。

盈利预测与投资建议

根据预测，公司2015-2017年营业收入分别为20.27亿元、23.92亿元和26.01亿元，分别增长16.86%、17.98%和8.77%。归属母公司净利润预计为0.95亿元、1.34亿元和1.70亿元，分别增长114.55%、40.73%和27.32%。摊薄后EPS分别为0.60元、0.84元和1.07元。

参考同类上市公司估值水平（均值PE为17倍），给予公司2015年15-20倍PE，合理价格区间为9-12元。

风险提示

1. 重大疫情及自然灾害风险：家禽可能感染高致病性禽流感、新城疫等疾病，自然灾害如水灾、冰雪灾害等可能影响养殖与运输。
2. 原材料价格波动风险：饲料成本占公司主营业务成本的67%左右，主要为玉米、豆粕等，价格波动将直接影响公司盈利能力。
3. 雏鸡供应渠道依赖风险：公司曾高度依赖山东益生股份供应父母代雏鸡，但2014年采购比例已降至46%，有效降低单一采购风险。
4. 合作养殖模式风险：公司采用“公司+基地”合作养殖模式，若合作养殖户不配合或违反协议，可能影响公司养殖与屠宰业务的正常运行。

同类公司估值对比

总结

仙坛股份作为区域性一体化肉鸡养殖龙头，具备完整的产业链优势、严格的“七统一”管理、优越的区位条件及优质客户资源。公司2015年上市后，盈利有望显著改善，预计净利润将实现快速增长。募投项目有助于提升产能与盈利能力，未来2年鸡肉产品产销量有望突破23万吨，收入和毛利分别增长20%和30%。合理估值区间为9-12元，具备一定的投资价值。然而，公司仍需关注行业风险，如重大疫情、原材料价格波动及合作养殖模式的稳定性。