20150209-光大证券-仙坛股份-002746.SZ-一体化肉鸡养殖的强势企业_14页_725kb

仙坛股份总结

核心内容

仙坛股份是一家一体化肉鸡养殖企业，主要产品包括商品代肉鸡与鸡肉产品，是国内多家知名快餐连锁及食品加工企业的优质供应商，如肯德基、麦当劳（铭基、上海泓禧）、双汇、金锣、山东惠发、山东龙大等。

公司已实现从父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工的完整产业链运营，具备较强的纵向一体化优势，有利于食品安全管理、成本控制和市场竞争力的提升。

2013年，公司商品代肉鸡市场份额为1.80%，鸡肉产品市场份额为1.63%。2014年3月，公司完成生鸡屠宰加工厂建设项目，实现商品代肉鸡的自行屠宰加工，项目产能由5,500万羽/年提升至7,800万羽/年，预计达产后年销售收入约16亿元，鸡肉产品整体毛利约1.26亿元。

主要观点

• 行业集中度提升：肉鸡养殖及屠宰加工行业集中度正在逐步提升，2014年国内前十大企业产量仅占全国的20%，而美国CR10达72.30%，行业整合空间巨大。
• 一体化经营优势：公司通过“公司+基地”合作养殖模式和“七统一”管理，有效整合科学养殖流程与养殖户资源，实现养殖户收入增长、公司规模扩张的良性循环。
• 客户资源优质：公司拥有肯德基、麦当劳、双汇、金锣、山东惠发等核心客户，并以直销为主，客户集中度较高，有助于稳定收入。
• 产能瓶颈突破：募投项目将显著提升公司屠宰加工能力，缓解产能不足问题，增强市场供应能力。
• 盈利预测积极：公司预计2015-2017年净利润分别为8,869万元、1.24亿元、1.42亿元，对应EPS分别为0.56元、0.78元、0.89元，给予15年22-28倍PE估值，合理价值区间在12.32-15.68元之间。

关键信息

市场份额

• 商品代肉鸡：2013年为1.80%
• 鸡肉产品：2013年为1.63%

行业趋势

• 肉鸡行业集中度逐步提升，规模化养殖和集约用地是推动因素
• 鸡肉消费持续增长，人均消费量远低于发达国家，市场空间巨大

公司业务模式

• 纵向一体化经营：覆盖饲料生产、肉鸡养殖、屠宰加工、产品销售
• “公司+基地”合作养殖：实施“七统一”管理，提升养殖效率与食品安全
• 直销为主：2014年直销占比达59.25%，主要面向快餐连锁、食品加工企业、商业超市等

募投项目

• 生鸡屠宰加工厂：2014年3月建成投产，产能提升至7,800万羽/年
• 达产后收益：预计年销售收入约16亿元，鸡肉产品整体毛利约1.26亿元

财务预测

• 营业收入：2015E为18.59亿元，2016E为20.96亿元，2017E为23.53亿元
• 净利润：2015E为8,869万元，2016E为1.24亿元，2017E为1.42亿元
• EPS：2015E为0.56元，2016E为0.78元，2017E为0.89元
• ROE：2015E为9.95%，2016E为12.20%，2017E为12.30%

估值

• 15年PE估值为22-28倍，合理价值区间为12.32-15.68元

风险提示

1. 禽类疫情及自然灾害：可能导致鸡只感染、养殖成本上升
2. 产品与原材料价格波动：鸡肉及饲料价格受市场、成本、疫情等因素影响
3. 食品卫生检疫标准提高：食品安全事件可能影响公司声誉及市场地位

产业链运营模式

盈利能力指标（2013-2017）

行业及竞争对手情况

财务数据（2013-2017）

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

评级与分析师信息

• 评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）
• 分析师：刘晓波（执业证书编号：S0930512080003）
• 联系方式：021-22169177，liuxb@ebscn.com

风险分析

• 禽类疫情及自然灾害：可能影响鸡只健康及饲料供应
• 价格波动：鸡肉及饲料价格受市场、成本、疫情等因素影响
• 食品安全事件：可能对消费者信心及行业造成重大影响

估值方法与局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

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