20150216-申万宏源-仙坛股份-002746.SZ-国内大型全产业链_公司+农户_肉鸡企业_合理股价区间10.5-11元_17页_993kb

报告摘要

N仙坛（002746）是国内大型全产业链“公司+农户”肉鸡企业，主营商品代白羽肉鸡及鸡肉产品，产品主销快餐连锁、食品加工企业及批发商。公司前五大客户包括双汇、肯德基、金锣等，销售收入占比约30%。

N仙坛业务涵盖父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、屠宰加工与销售，形成完整的产业链一体化养殖模式。公司通过“公司+农户”紧密型合作养殖模式，实现对养殖环节的高效管理，提升产品质量与成本控制能力。

全产业链优势：公司具备全产业链一体化运营能力，有助于增强市场应对能力，实现食品安全可追溯，提升经营稳定性。
“公司+农户”模式：公司采用“七统一”管理模式，统一选址、建设、供应、回收等环节，实现对养殖全过程的管理，降低农户养殖风险，同时提高公司对质量的控制。
产能扩张：公司通过募集资金项目“生鸡屠宰加工厂建设项目”提升屠宰加工产能，2014年投产后年屠宰能力达1亿羽，匹配当前商品代肉鸡出栏量，增强盈利能力。
盈利预测：预计2015-2017年，公司营业收入分别为20.49/22.17/23.38亿元，净利润分别为0.79/1.37/0.82亿元，全面摊薄后EPS为0.50/0.86/0.52元。
估值分析：根据可比公司历史平均动态市盈率（21-22倍）和2015年预测EPS（0.50元），合理股价区间为10.5-11元，较发行价5.28元有100%-110%的上涨空间。

发行信息：发行价格5.28元，发行股数3985万股，发行日期2015年2月9日，上市日期2015年2月16日。
募集资金：募集资金总额2.10亿元，扣除发行费用后净额1.72亿元，用于“生鸡屠宰加工厂建设项目”。
产能结构：2014年公司商品代肉鸡出栏量为8788.7万套，其中合作养殖占比约96.6%。公司饲料产能48万吨，屠宰加工产能达1亿羽，匹配当前出栏量。
财务指标：公司12-14年综合毛利率分别为7.8%、5.4%、7.6%，高于圣农发展，显示公司盈利能力较强。公司应收账款周转率、应付账款周转率、存货周转率均优于圣农发展，运营效率高。
资产结构：公司固定资产与在建工程占比总资产为44.1%，低于圣农发展，体现公司轻资产运营优势。
风险提示：鸡肉与商品代肉鸡价格下跌、禽类相关疫情风险。

基于行业景气度上行及公司产能扩增的预期，公司产品价格和业绩增长可期。公司合理股价区间为10.5-11元，较发行价有100%-110%的上涨空间。公司盈利有望持续改善，但需关注行业风险。

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2015E	20.49	18.1%	0.79	78.5%	0.50
2016E	22.17	8.2%	1.37	73.6%	0.86
2017E	23.38	5.5%	0.82	-40.0%	0.52