20150209-兴业证券-仙坛股份-002746.SZ-经营稳健的_公司_农户_型养鸡公司_17页_806kb

仙坛股份证券研究报告总结

核心内容

仙坛股份（002746）是一家“公司+农户”型养鸡企业，其业务模式与圣农发展类似，但具有一定的差异化。公司主要产品为商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品主要销售给肯德基、双汇、农贸市场等客户。公司业绩主要受鸡价波动影响，但相比其他上市公司，其业绩波动相对较小，经营较为稳健。

主要观点

• 业绩驱动因素：公司业绩随鸡价波动，但其“公司+农户”模式和外购鸡雏、调整养殖费等策略，有效对冲了行业低迷带来的影响。
• 行业趋势：养鸡行业已进入上行周期，预计2015年畜禽价格将同比回升，2016年将成为养殖景气大年。
• 公司优势：
  • 采用“公司+农户”模式，降低资本开支。
  • 外购鸡雏和调整养殖费，有效对冲成本。
  • 轻资产运营，财务费用率低。
  • 区位优势，原材料和产品价格相对较低。
• 估值与投资建议：
  • 公司发行价为5.28元/股，对应1倍PB。
  • 预计合理股价应在12-17元之间，对应PB2-3倍，15年PE20-25倍。
  • 若上市后12元之前打开涨停板，建议投资者参与。

关键信息

财务指标

盈利预测

• 2015-2017年EPS：0.66、1.24、1.29元
• 对应PE：8、4、4倍
• 公司估值：
  • 发行后总股本1.5935亿股，发行后总市值8.41亿元。
  • 14年PE19倍，PB1.05倍（按发行后股本摊薄）。
  • 合理股价应在12元以上，不超过17元，对应PB2-3倍，15年PE20-25倍。

行业分析

• 行业周期：养鸡行业底部在2014年，当前已进入上行周期。
• 行业去产能：祖代鸡产能持续下降，行业供给收缩，预计未来鸡价将持续回升。
• 鸡价波动：毛鸡价格波动剧烈，近年持续低迷，但未来有望改善。
• 周期联动：养鸡与养猪属于同一供需周期，鸡价走势与猪价相似，但幅度可能不同。

与圣农发展对比

• 业绩波动：仙坛每羽净利波动范围在0.5元到2.5元之间，圣农则在-1元到+4元之间。
• 产能配套：圣农发展产能已完全配套，仙坛股份则相对稳健。
• 财务费用：圣农发展财务费用率高达4%以上，仙坛股份不到1%。

风险提示

• 鸡价波动较大：公司业绩受鸡价影响显著，若鸡价下跌，将对业绩产生较大压力。

附表与图表

• 资产负债表：公司资产总计从1498百万元增长至2223百万元，负债合计从696百万元增长至911百万元。
• 现金流量表：公司经营现金流逐年增长，但投资和融资活动现金流有所波动。
• 利润表：公司盈利能力逐年提升，净利润率从2.6%增长至7.9%。
• 图表：展示了公司出栏量、毛鸡价格、祖代鸡产能变化、公司与圣农的业绩对比等。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准。
• 公司评级：以公司股价相对大盘涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

总结

仙坛股份作为“公司+农户”型养鸡企业，其业绩受鸡价波动影响，但通过外购鸡雏、调整养殖费等方式有效对冲了行业低迷。公司财务稳健，扩张速度适中，财务费用率低。随着行业去产能和鸡价回升，公司未来业绩有望持续改善。建议投资者关注12元以上的股价，若上市后在此价格之前打开涨停板，可考虑参与。公司估值较低，但具有安全边际，未来成长性值得关注。