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西王食品（000639.SZ）2017年三季报总结

核心内容概览

西王食品于2017年10月20日发布了2017年三季报，报告显示公司业绩表现强劲，业务结构持续优化，财务状况有所改善，同时对未来发展充满信心。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：1-9月实现42.82亿元，同比增长117.2%；单三季度实现14.01亿元，同比增长75.5%。
• 净利润：1-9月实现2.02亿元，同比增长74.0%；单三季度实现0.62亿元，同比增长184.5%。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为2.68亿元、4.14亿元和5.26亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.59元、0.91元和1.16元。
• 投资建议：维持买入-B评级，6个月目标价为25元，对应2018年PE为28倍。

业务分析

植物油业务

• 表现：量价平稳，成本下降显著，利润率提升。
• 成本优势：今年玉米胚芽价格较低，使玉米油吨均成本下降约1000元/吨。
• 未来展望：预计2018年玉米胚芽价格仍保持低位，植物油业务将受益于低成本，有望实现销量和利润双增长，全年净利润增长预计在10~15%之间。

保健品业务

• 境内表现：持续高速扩张，线上销售为主，线下通过健身房合作和赛事赞助进行品牌推广。
• 境外表现：面临成本和销量压力，主要由于乳清蛋白价格上涨，北美市场表现尚佳，但GNC渠道有所下滑，新兴市场仍在积极开发。
• 战略调整：未来将加强北美电商渠道，并在北美以外市场增设销售人员，推动增长。

财务状况

• 财务费用：上半年为1.6亿元，目前仍有10亿人民币和2.2亿美元贷款。
• 定增计划：2017年9月获证监会批复，预计年底前完成发行，募集资金不超过16.7亿元，其中10亿元用于置换人民币贷款，预计节省2018年8500万元利息。
• 股权收购：新收购Kerr5%股权将于2018年1月底前完成，公司股权将扩大至65%，并计划进一步扩大至70%，预计贡献4~5千万净利润增量。

关键信息

财务指标

财务费用与贷款

• 财务费用：上半年为1.6亿元，全年预计财务费用为189.9亿元。
• 贷款情况：公司目前仍有10亿人民币和2.2亿美元贷款，上半年已偿还4千万美元。

未来展望

• 植物油业务：预计全年净利润增长10~15%，明年将受益于低成本原材料，销量和利润有望齐升。
• 保健品业务：今年净利润承压，明后年随着渠道扩张，利润增速有望提升。

风险提示

• 植物油业务增长不及预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 保健品业务开拓不及预期：可能影响境外市场表现及整体增长。

投资建议

• 评级：买入-B。
• 目标价：25元，对应2018年PE为28倍。
• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为2.68亿元、4.14亿元和5.26亿元。

股价表现

• 股价（2017-10-19）：21.16元。
• 12个月价格区间：17.34元至26.88元。

交易数据

分析师声明

• 分析师：苏铖。
• 执业证书编号：S1450515040001。
• 联系方式：sucheng@essence.com.cn, 021-35082778。

公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

联系人信息

上海联系人

• 葛娇妤：021-35082701, gejy@essence.com.cn
• 朱贤：021-35082852, zhuxian@essence.com.cn
• 许敏：021-35082953, xumin@essence.com.cn
• 章政：021-35082861, zhangzheng@essence.com.cn
• 孟硕丰：021-35082788, mengsf@essence.com.cn
• 李栋：021-35082821, lidong1@essence.com.cn
• 侯海霞：021-35082870, houhx@essence.com.cn
• 潘艳：021-35082957, panyan@essence.com.cn
• 刘恭懿：021-35082961, liugy@essence.com.cn
• 孟昊琳：0755-82558045, menghl@essence.com.cn

北京联系人

• 王秋实：010-83321351, wangqs@essence.com.cn
• 田星汉：010-83321362, tianxh@essence.com.cn
• 李倩：010-83321355, liqian1@essence.com.cn
• 周蓉：010-83321367, zhourong@essence.com.cn
• 温鹏：010-83321350, wenpeng@essence.com.cn
• 张莹：010-83321366, zhangying1@essence.com.cn

深圳联系人

• 胡珍：0755-82558073, huzhen@essence.com.cn
• 范洪群：0755-82558044, fanhq@essence.com.cn
• 巢莫雯：无联系方式。

公司地址

• 深圳市：深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层，邮编：518026。
• 上海市：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层，邮编：200080。
• 北京市：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层，邮编：100034。