20171026-华创证券-西王食品-000639.SZ-西王食品三季报点评_玉米油利润大超预期_保健品未来发展可期_4页_862kb

西王食品三季报点评总结

核心内容概述

西王食品（股票代码：000639.SZ）于2017年发布三季报，数据显示其业绩表现亮眼，尤其在玉米油业务和保健品业务方面取得显著进展。公司营业总收入同比增长117.2%，归母净利润同比增长74.0%，显示出强劲的增长势头。投资评级为“强推”，当前股价为21.16元，PE为53.19倍，PB为5.01倍。

主要观点

1. 玉米油业务表现强劲

• 营收增长：17Q3实现营收14.0亿元，同比增长75.5%。
• 利润超预期：扣除财务费用后，玉米油业务贡献净利润超过3000万元，利润同比增速超过50%，远超市场预期。
• 成本控制：玉米油业务利润增长得益于成本控制和产品结构优化。

2. 保健品业务收入增长，利润承压

• 海外业务：Kerr海外业务收入略有增长，但因成本上涨，利润同比略有下滑。
• 国内市场拓展：奥威特国内保健品业务收入增速超过100%，全年预计完成2.5亿元收入，3亿元收入可期，全年贡献净利润约1000万元。
• 品牌布局：肌肉科技在国内市场保持龙头地位，六星品牌已开设天猫旗舰店，PI品牌进入国内市场，18年计划引入Hydroxycut系列，进一步拓展品牌矩阵。
• 产品多元化：公司计划开发快消食品、蛋白饮料，并调整产品配方以申请蓝帽子认证，提升产品线的广度和深度。

3. 定增方案获批，财务压力缓解

• 定增核准：公司第二期员工持股计划通过股东大会，定增方案获得证监会核准批复。
• 财务优化：公司已偿还3000万美元境外贷款，预计明年财务费用将节省近1亿元，费用端压力逐步降低。

4. 投资建议

• 盈利预测：预计2017年和2018年每股收益（EPS）分别为0.66元和1.10元。
• 估值分析：对应PE分别为32倍和19倍，公司估值合理，具备良好成长性。
• 评级维持：维持“强烈推荐”评级，预期未来6个月内股价将超越沪深300指数20%以上。

关键财务数据

营收与利润

• 2017年1-9月：营业收入42.8亿元，同比增长117.2%；归母净利润2.0亿元，同比增长74.0%。
• 2017年Q3：营业收入14.0亿元，同比增长75.5%；归母净利润6174万元，同比增长184.5%。

财务比率

• 毛利率：2017年为33.0%，预计2018年保持在33.0%-35.0%。
• 净利率：2017年为5.5%，预计2018年提升至8.0%-9.5%。
• ROE：2017年为13.6%，预计2018年提升至18.4%-20.3%。
• ROIC：2017年为14.0%，预计2018年提升至15.3%-17.3%。

资产负债率

• 2017年为53.4%，预计2018年将进一步下降至49.8%。

风险提示

• 食品安全问题：作为食品企业，食品安全是关键风险。
• 植物油竞争激烈：玉米油市场存在激烈竞争。
• 保健品推广不及预期：保健品业务拓展可能面临市场接受度和推广效果的不确定性。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内股价将超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价将超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内股价相对沪深300指数变动在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价跌幅在10%-20%之间。

财务预测表（单位：百万元）

财务指标分析

结论

西王食品在玉米油和保健品业务方面均展现出强劲增长潜力，特别是保健品业务在国内市场的布局和品牌拓展，为其未来业绩增长提供了有力支撑。公司通过定增方案降低财务费用，增强资本实力，进一步提升盈利能力和市场竞争力。尽管面临一定的市场和运营风险，但整体来看，公司具备良好的成长性和投资价值，维持“强烈推荐”评级。