20160304-兴业证券-白酒行业投资专刊_25页_1mb

白酒行业投资专刊总结

核心内容概述

本报告是兴业证券2016年3月4日发布的白酒行业投资专刊，主要回顾了2015-2016年期间白酒行业及相关细分领域的研究报告，重点分析了白酒行业的基本面改善、估值修复、国企改革、渠道调整以及市场趋势变化等方面，为投资者提供参考。

主要观点

1. 白酒行业复苏逻辑

• 基本面改善：白酒行业经历了深度调整后，收入和利润表均呈现缓慢复苏势头。2015年三季度白酒利润情况普遍好转，预计四季度继续改善。
• 估值优势明显：白酒板块估值处于低位，具备较高的安全边际，是防御性较强的行业。
• 高端酒复苏：高端酒价格回升、销量增长，成为推动行业复苏的重要因素。
• 渠道调整完成：部分白酒企业完成渠道调整，经销商信心恢复，收入和利润增长可期。

2. 国企改革推动发展

• 五粮液、泸州老窖等企业通过员工持股计划、引入战投等方式推动国企改革，提升公司治理效率和盈利能力。
• 五粮液提价后，终端需求未受影响，经销商对品牌信心恢复，公司基本面改善超预期。
• 泸州老窖新管理层改革后，聚焦品牌、价格随行就市，推动业绩恢复。

3. 估值修复与投资机会

• 白酒板块在市场波动中表现优于大盘，具备超配价值。
• 贵州茅台估值较低，具备避险属性，是价值投资首选。
• 顺鑫农业作为白酒稳定增长的标的，具有外延并购预期，股价已回到价值区间。

4. 行业趋势与市场机会

• 进口牛肉行业具备增长潜力，上海梅林通过收购新西兰SFF公司，有望提升盈利水平。
• 高端白酒具备结构性复苏和变革机会，消费群体持续扩大，品牌集中度提升。
• 中档酒品牌化趋势明显，洋河、古井、老白干等区域名酒增速有望保持15%以上。

5. 风险提示

• 经济放缓和消费下滑是主要风险因素。
• 市场竞争加剧可能影响白酒企业的盈利能力。
• 国企改革进展不及预期可能影响企业治理和业绩释放。

关键信息

推荐组合

• 长期推荐组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份。
• 1月组合：上海梅林、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。
• 12月组合：上海梅林、张裕A、泸州老窖。
• 11月组合：上海梅林、安琪酵母、老白干酒。
• 9月组合：泸州老窖、张裕A、南宁糖业。
• 7月组合：五粮液、泸州老窖、南宁糖业、兰州黄河。

行业数据

• 白酒产量：2015年1-3季度白酒产量同比增长3.5%，预计全年增长。
• 生鲜乳价格：1-10月生鲜乳价格同比略有下降，但已趋于稳定。
• 婴幼儿奶粉价格：国产品牌零售价保持平稳，进口奶粉价格下降。
• 猪肉价格：2015年1-10月猪肉价格小幅上涨，猪粮比上升。

企业动态

• 五粮液：提价至630元，提价后销量与去年基本持平，预计2016年净利润将大幅增长。
• 泸州老窖：1573销量恢复，渠道调整完成，预计2016年业绩超预期。
• 顺鑫农业：白酒业务收入增长显著，2016年目标百亿收入，合理市值150亿。
• 水井坊：Q1扭亏为盈，战略调整有效，预计2016年业绩增长。
• *ST酒鬼：Q1业绩大幅增长，有望摘帽，中粮改革红利待释放。

总结

整体来看，白酒行业在2015-2016年间经历了深度调整，但基本面已逐步改善，估值处于低位，具备较强防御性。国企改革、渠道优化、产品结构改善等推动了白酒企业的业绩复苏。同时，部分企业如上海梅林、顺鑫农业等也因进口牛肉、外延并购等因素具备投资机会。投资者可继续关注白酒板块的结构性复苏和变革带来的投资价值。