20160304-兴业证券-白酒行业投资专刊_1mb

白酒行业投资专刊总结（2015-2016）

核心内容

本报告由兴业证券发布，聚焦白酒行业，提供一系列投资建议和市场分析。主要围绕白酒行业在2015年至2016年初的表现、基本面改善、估值修复、国企改革、品牌重塑、价格调整、市场趋势及投资机会等方面展开。

主要观点

1. 行业基本面改善

• 白酒行业经历了深度调整后，2015年下半年开始出现复苏迹象。
• 2016年春节前白酒销售正常，高端酒销量预计增长10-20%。
• 行业利润表逐步改善，估值处于低位，具备价值投资机会。

2. 防御性突出

• 在市场整体下跌的背景下，白酒板块表现优于大盘，具备较强的防御性。
• 白酒估值偏低，向下空间有限，是避险首选。

3. 国企改革推动行业变革

• 五粮液、泸州老窖等企业推进国企改革，员工持股、引入战投等举措增强了公司治理和市场信心。
• 改革预期提升了白酒板块的估值空间。

4. 渠道调整与价格策略

• 酒企通过清理低效渠道、聚焦核心品牌，提升了渠道效率。
• 部分企业采取控量保价策略，为提价创造条件。
• 高端酒批发价有望上涨，推动终端销售。

5. 区域酒企表现亮眼

• 区域性白酒品牌如洋河股份、古井贡酒、老白干酒等在消费升级背景下保持高增长。
• 今世缘通过婚庆产业链整合，拓展业务边界，成为一站式婚庆产品提供商。

6. 估值修复与投资建议

• 白酒板块估值处于历史低位，具备较大的提升空间。
• 建议超配白酒，重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头公司。
• 同时推荐顺鑫农业、上海梅林等具备外延并购预期的标的。

关键信息

行业复苏趋势

• 白酒行业在2015年下半年至2016年初呈现结构性复苏。
• 贵州茅台、五粮液、泸州老窖等公司基本面持续改善。
• 酒企通过产品线优化、渠道调整、价格策略等手段，逐步恢复增长。

市场表现与数据

• 2015年12月，白酒板块涨幅4.6%，跑赢大盘。
• 2016年1月，白酒板块跌幅1.7%，但跑赢大盘。
• 1-10月啤酒行业利润总额增长7.59%，白酒产量上涨3.8%。

企业动态

• 贵州茅台：预收款大幅增加，真实收入增长33%，提价对销售无明显负面影响。
• 五粮液：提价至630元，销售费用率下降，净利润大幅提升，员工持股计划有望提高分红。
• 泸州老窖：渠道调整过半，收入拐点明确，1573销量恢复，未来增长潜力大。
• 水井坊：Q1扭亏为盈，基本面改善，战略调整有望带来业绩反弹。
• *ST酒鬼：Q1业绩大幅增长，摘帽概率高，改革红利待释放。

估值与投资建议

• 贵州茅台：2015年EPS为13.3元，对应PE为16.6倍，建议继续持有。
• 五粮液：2015年EPS为1.57元，对应PE为16.6倍，估值仍有提升空间。
• 泸州老窖：2015年EPS为0.98元，对应PE为27倍，未来业绩有望超预期。
• 顺鑫农业：基本面拐点临近，估值具备安全边际，建议增持。
• 上海梅林：进口牛肉业务具备增长潜力，估值合理，建议重点关注。

投资评级

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

• 经济继续放缓，消费持续下滑
• 市场竞争加剧
• 高端白酒复苏低于预期
• 基建、并购等进展不及预期
• 食品安全问题

投资策略

• 在市场整体波动中，白酒板块具备防御性和增长潜力。
• 建议关注估值修复、国企改革、渠道优化等催化剂。
• 推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、上海梅林等标的。
• 建议投资者在市场调整时关注白酒板块的买入机会。

重要事项提醒

• 股东大会：好想你、华润创业、伊利股份、梅花生物、安琪酵母、百润股份等
• 中报预计披露：统一企业中国、好想你、海欣食品、海南椰岛等

总结

本报告全面分析了白酒行业在2015年至2016年初的市场表现、基本面改善、估值修复、国企改革、渠道调整、价格策略及投资机会。白酒行业具备较强的防御性，估值处于低位，具备较大的投资价值。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等龙头企业，以及顺鑫农业、上海梅林等具备外延并购预期的标的。建议投资者在市场波动中把握白酒板块的相对收益机会，关注其基本面改善和估值修复的双重驱动。