20160304-兴业证券-白酒行业投资专刊_24页_1023kb

报告摘要

兴业证券白酒行业投资专刊总结

核心内容

兴业证券于2015年至2016年初发布了一系列关于白酒行业的研究报告，主要聚焦于白酒行业的基本面改善、估值修复、国企改革、价格调整、市场复苏以及投资机会分析。整体来看，报告认为白酒行业具备较强的防御性，估值处于低位，具备超预期潜力，是价值投资的优选标的。

主要观点

1. 白酒行业基本面改善

2015年白酒行业经历深度调整后，2016年春节前销售情况良好，高端酒销量预计增长10%-20%。
白酒板块在2015年三季报后出现明显复苏，利润表改善，估值处于低位，具备投资价值。
随着渠道调整完成，白酒企业收入和利润有望持续回升。

2. 国企改革推动白酒发展

五粮液、泸州老窖等公司推进员工持股计划和国企改革，激发管理层积极性，提升公司业绩。
五粮液提价后，市场反应积极，终端需求未受影响，经销商信心恢复。
国企改革可能带来渠道整合、品牌重塑和市场扩张机会。

3. 估值优势明显

白酒板块估值普遍偏低，安全边际显现，具备相对收益优势。
贵州茅台、五粮液、泸州老窖等核心企业估值处于历史低位，具备长期配置价值。
顺鑫农业、水井坊、*ST酒鬼等企业基本面改善，估值修复空间较大。

4. 高端白酒价格回升预期

高端白酒价格在2016年春节前有望进一步上涨，茅台、五粮液、泸州老窖等企业均有提价预期。
高端酒价格代表品牌力，2016年春节前批发价可能创新高，推动股价上涨。

5. 区域酒企增长潜力

洋河股份、古井贡酒、老白干酒等区域酒企受益于消费升级，增速有望保持在15%以上。
区域品牌在100-300元价格带具有较强竞争力，具备成长性。

6. 价值投资机会

白酒行业具备低风险、高回报的特征，建议持续超配。
重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等基本面稳健、估值较低的龙头股。
对于追求稳定回报的投资者，白酒是优选标的。

7. 产业链与并购机会

上海梅林通过收购新西兰牛肉生产商，实现进口牛肉业务增长，提升品牌价值和盈利能力。
顺鑫农业在白酒稳定增长的同时，具备外延并购预期，推动业绩增长。
部分企业如泸州老窖、今世缘等通过产品结构优化、渠道调整、战略转型等方式，增强市场竞争力。

关键信息

行业表现

2016年1月，白酒板块跌幅较小，跑赢大盘，显示出较强的防御性。
2015年12月，白酒板块出现结构性复苏，估值修复明显。
2015年11月，白酒价格调整周期结束，品牌集中和消费升级成为行业主基调。

公司动态

五粮液：提价至630元，提价后销量稳定，员工持股计划将提升分红率。
泸州老窖：1573销量恢复，特曲和窖龄酒逐步恢复，渠道调整完成。
贵州茅台：批发价维持高位，估值偏低，具备避险属性。
水井坊：Q1业绩扭亏，战略调整初见成效，估值有提升空间。
*ST酒鬼：业绩大幅增长，有望摘帽，改革红利待释放。
顺鑫农业：白酒业务增长明显，进口牛肉业务前景广阔，估值有提升空间。

估值与盈利预测

贵州茅台：15-17年EPS分别为13.3、14.5、15.7元，对应PE分别为15X、14X、13X。
五粮液：15-17年收入预测为220亿、238亿、267亿元，净利润61亿、66亿、75亿，EPS分别为1.61、1.75、1.97元。
泸州老窖：15-17年收入预测为66.7亿、77亿、88亿，净利润分别为15.7亿、20亿、23.6亿，EPS为0.98、1.42、1.68元。
顺鑫农业：15年白酒收入50亿，利润提升空间较大，估值有提升空间。

风险提示

经济放缓：若经济持续下行，消费能力可能受到影响，白酒销售或承压。
消费下滑：白酒行业整体消费趋势若持续疲软，可能影响业绩增长。
市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间，影响企业盈利能力。
国企改革不确定性：员工持股计划是否顺利实施，改革是否带来预期收益，存在不确定性。

投资建议

长期推荐组合：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份。
短期推荐组合：上海梅林、顺鑫农业、水井坊、*ST酒鬼。
重点推荐：贵州茅台（避险首选）、五粮液（提价与改革双重驱动）、泸州老窖（渠道调整完成，业绩复苏）。

总结

兴业证券在2015年至2016年初对白酒行业进行了持续跟踪，认为白酒行业在经历了深度调整后，已逐步恢复，具备低估值、高成长性、强品牌力等多重优势。随着国企改革推进、渠道优化、提价预期增强，白酒板块有望迎来结构性复苏和估值修复机会。分析师持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖等核心企业，认为其具备长期投资价值和短期超预期潜力。同时，区域酒企和进口牛肉相关标的如上海梅林、顺鑫农业也值得关注。整体来看，白酒行业在市场波动中表现稳健，是价值投资的优选板块。

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