20180903-中原证券-天齐锂业-002466.SZ-中报点评_业绩符合预期_下半年业绩环比承压_8页_946kb

天齐锂业(002466)中报点评总结

核心内容

天齐锂业在2018年上半年实现了良好的业绩增长，营收、营业利润及净利润分别同比增长36.24%、36.46%和41.71%。公司业绩增长主要得益于锂产品量价齐升，同时预计2018年1-9月净利润增长区间为9.32%至23.81%。然而，由于锂相关产品价格在下半年出现回调，公司盈利能力预计环比承压。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司营收32.89亿元，净利润13.09亿元，均实现显著增长。
• 主营业务增长：锂化合物及衍生品营收占比达64.99%，是公司主要利润来源。
• 行业趋势：锂产品价格波动较大，下半年预计增速趋缓，但新能源汽车销量持续增长，有望带动需求。
• 资产收购进展：公司计划收购SQM 23.77%的股权，总交易金额达40.66亿美元，将增强其在全球锂行业的地位。
• 产能提升：泰利森锂精矿扩产计划预计2020年底实现180万吨/年的产能，为公司锂盐项目提供原料保障。
• 投资评级：维持“增持”评级，预计2018-19年摊薄后每股收益分别为1.96元和2.21元，对应市盈率分别为27.3倍和24.2倍。

关键信息

产品与业务结构

• 公司产品包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂。
• 锂矿业务营收占比为34.99%，锂化合物及衍生品占比为64.99%。
• SQM是全球领先的锂盐生产商，拥有阿塔卡玛盐湖的开采配额，以及Mt. Holland锂矿和Cauchar- Olaroz盐湖的50%股权。

财务数据

• 营业收入：2018年预计为6102.7亿元，同比增长11.6%。
• 净利润：2018年预计为2234.3亿元，同比增长4.2%。
• 每股收益：预计2018年摊薄后为1.96元。
• 市净率：8月31日为4.60倍。
• 资产负债率：2018年为39.57%，较之前有所下降。
• 毛利率：2018年上半年为72.54%，同比提升3.90个百分点。
• 净利润率：2018年上半年为36.6%，与去年同期相比略有下降。

投资与增长预测

• 盈利预测：2018-19年每股收益分别为1.96元和2.21元。
• 估值指标：按2018年8月31日收盘价36.56元计算，对应市盈率为27.3倍，市净率为6.1倍。
• 未来增长：预计公司2018-2020年营业收入和净利润将持续增长，但增速将有所放缓。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 我国新能源汽车销量低于预期。
• 盐湖提锂技术进展高于预期。
• 产品价格大幅波动。
• 汇兑损失。

重点事项

• 资产收购：公司计划以65美元/股的价格购买SQM 23.77%的股权，交易总价40.66亿美元。
• 产能提升：泰利森锂精矿扩产计划预计2020年底实现180万吨/年产能。
• 盈利能力：2018年上半年毛利率提升，但预计下半年将因价格波动而承压。
• 投资建议：维持“增持”投资评级，认为公司估值合理，具备持续增长潜力。

图表数据概览

• 图1：2014-18年公司单季度营收及增速。
• 图2：2014-18年公司单季度净利润及增速。
• 图3：2011-18年公司衍生锂产品营收、增速及占比。
• 图4：2014-18年公司锂精矿营收、增速及占比。
• 图5：2015-18年我国新能源汽车月度销量及增速。
• 图6：2016-18年碳酸锂价格曲线。
• 图7：SQM交易完成前后股权结构示意图。
• 图8：公司重大资产收购融资主体及支付安排概况。
• 图9：全球主要碳酸锂提锂成本比对。
• 图10：2014-18年公司单季度盈利能力。
• 图11：2014-18年公司分产品盈利能力。

财务预测

投资评级

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：买入、增持、观望、卖出。

估值与财务指标

总结

天齐锂业在2018年上半年业绩表现良好，主要得益于锂产品量价齐升。尽管下半年锂产品价格波动可能对盈利能力造成一定影响，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司计划通过收购SQM和提升泰利森产能，进一步巩固其在全球锂行业中的地位。总体来看，公司估值合理，投资评级为“增持”。